New User Special Price Expires in

Let's log you in.

Sign in with Facebook


Don't have a StudySoup account? Create one here!


Create a StudySoup account

Be part of our community, it's free to join!

Sign up with Facebook


Create your account
By creating an account you agree to StudySoup's terms and conditions and privacy policy

Already have a StudySoup account? Login here

FINA 3301

Star Star Star Star Star
1 review
by: Layan Notetaker

FINA 3301 FINA 3301

Layan Notetaker

Preview These Notes for FREE

Get a free preview of these Notes, just enter your email below.

Unlock Preview
Unlock Preview

Preview these materials now for free

Why put in your email? Get access to more of this material and other relevant free materials for your school

View Preview

About this Document

This is a study guide for Professor Hwang's first midterm (40% of your total grade) It covers 5 chapters 1) Financial Markets & Institutions 2) Interest Rates 1 3) Interest Rates 2 4) Federal ...
Finance Money and Capital markets
Study Guide
midterm, finance, Studyguide
50 ?




Star Star Star Star Star
1 review
Star Star Star Star Star
"Please tell me you're going to be posting these awesome notes every week.."
Mr. Zechariah Bernier

Popular in Finance Money and Capital markets

Popular in Finance

This 24 page Study Guide was uploaded by Layan Notetaker on Monday February 15, 2016. The Study Guide belongs to FINA 3301 at George Washington University taught by Hwang in Spring 2016. Since its upload, it has received 174 views. For similar materials see Finance Money and Capital markets in Finance at George Washington University.

Similar to FINA 3301 at GWU


Reviews for FINA 3301

Star Star Star Star Star

Please tell me you're going to be posting these awesome notes every week..

-Mr. Zechariah Bernier


Report this Material


What is Karma?


Karma is the currency of StudySoup.

You can buy or earn more Karma at anytime and redeem it for class notes, study guides, flashcards, and more!

Date Created: 02/15/16
Study Guide – Midterm 1 Chapter 1: Financial Markets and Institutions - A financial system is necessary in order to avoid wasting or inefficiently utilizing excess funds  that may be present within the economy - Funds flow through financial markets that are classified in three ways 1. Primary – Secondary markets 2. Money – Capital markets 3. Exchange – Over­the­counter markets ­ Primary markets are markets in which corporations raise funds through new issues of securities  ­ Secondary markets are markets that trade financial instruments once they are issued ­ Money markets are markets that trade debt securities or instrument (CDs and Treasury Bills)  with maturities of less than one year – with a little to no risk of capital loss yet low returns ­ Capital markets are markets that trade debt and equity instruments (Notes, bonds, and stocks)  with maturities of more than one year – with a substantial risk of capital loss yet higher  promised returns ­ Over­the­counter markets are markets where majority of trading takes place and do not operate  in a specific fixed location – rather; transactions occur via telephones, wire transfers, and  computer trading. The potential buyers & sellers individually communicate with a dealer &  negotiate over transaction  [Include: fixed income, foreign exchange, and derivatives markets] ­ Central exchanges are markets in which securities are traded through centralized  communications (NYSE) and those transactions can be done electronically or by voice ­ Financial market regulations include: The Securities Act of 1933 and The Securities Exchange  Act of 1934; enforcing full and fair disclosure and securities registration, as well as making the  SEC the main regulator of securities markets, respectively ­ Financial institutions act as the middleman that performs the essential function of (indirectly)  channeling funds from those with surplus funds (suppliers of funds) to those with shortages of  funds (users of funds) o E.g. commercial and savings banks, credit unions, insurance companies, mutual funds.  ­ Financial institutions are distinguished by: whether or not they accept insure deposits  (commercial banks, thrifts), and whether or not they receive contractual payments from  customers (insurance companies, pension funds) o Commercial banks: depository institutions whose major assets are loans (broadly range)  and whose major liabilities (include subordinate notes and debentures) are deposits.  o Thrifts: depository institutions in the form of savings associations, savings banks, and  credit unions. [Difference with commercial: concentrate their loans in one segment] o Insurance companies: financial institutions that protect individuals and corps from  adverse events. o Securities firms and investment banks: financial institutions that help firms issue  securities and engage in related activities (brokerage and trading of securities) o Finance companies: financial intermediaries that make loans to both individuals and  businesses. [Difference with depository institutions: do not accept deposits but instead  rely on short and long­term debt for funding] o Investment funds: financial institutions that pool financial resources of individuals and  companies and invest those resources in diversified portfolios of assets o Pension funds: financial institutions that offer savings plans through which fund  participants accumulate savings during their working years before withdrawing them  during their retirement years [exempt of taxation] ­ Since the direct transfer of funds is difficult due to various problems such as asymmetric  information and transaction costs, financial institutions are involved in a process called financial  intermediation which is actually the primary means of moving funds from lenders to borrowers ­ Financial institutions face the following risks:   Credit risk/ interest rate risk/ liquidity risk/ insolvency risk  ­ The way in which FIs resolve these cost and risk issues:  * Financial institutions perform services that benefit the suppliers of funds: o Monitoring costs – aggregation of funds in a FI provides greater incentive to collect a  firm’s information and monitor actions (at a lower average cost) o Liquidity and price risk – the provision of financial claims to household savers with  superior liquidity attributes and with lower price risk o Transaction cost services – economies of scale in transaction costs o Maturity intermediation – FIs can better bear the risk of mismatching the maturities of  their assets and liabilities   o Denomination intermediation – FIs allow small investors to overcome constraints to  buying assets imposed by large minimum denomination size * Financial institutions perform services that benefit the overall economy: o Money supply transmission – Depository institutions are the conduit through which  monetary policy actions impact the rest of the financial system and the economy in  general  o Credit allocation – FIs are often viewed as the major, and sometimes only, source of  financing for a particular sector of the economy. o Intergenerational wealth transfers = FIs provide savers with the ability to transfer wealth  from one generation to the next o Payment services – the efficiency with which depository institutions provide payment  services directly benefits the economy ­ FIs are heavily regulated to protect society at large from market failures. Regulators attempt to  maximize social welfare while minimizing the burden imposed by regulation ­ The Hammurabi Code (1780 B.C.) refers to the role played by merchants in advancing capital to  the landowners and to merchants; the law fixes the interest rate at 20%/year ­ Asymmetric information: o All parties to a transaction or a contract do not have the same information o Rises mainly in two forms 1. Adverse Selection [before the transaction occurs, one party has better information  than the other and the market will most likely produce adverse outcomes for the  uninformed party] 2. Moral Hazard [after the transaction occurs, one party has an incentive to behave  differently and the informed party will engage in activities that are harmful for the uninformed party’s interests] – Insurance markets ­ Agency theory: the analysis of how asymmetric information problems affect behavior ­ These two forms of asymmetric information have an influence on financial transactions and  financial institutions  How adverse selection influences financial structure: o Lemons Problem in Securities Markets  If we cannot distinguish between good & bad securities, we are willing to pay  only average of good and bad securities’ value  The result is that good securities will be undervalued and won’t be issued, while  bad securities will be overvalued with too many to be issued o Lemons Problem in Financial Institutions  If banks cannot distinguish between good and bad borrowers  The result is that banks will be left with bad borrowers To solve this adverse selection problem: 1. Private Production and Sale of Information ─ Free­rider problem interferes with this solution 2. Government Regulation to Increase Information ─ For example, annual audits of public  corporations 3. Financial Intermediation ­ Avoid free­rider problem by making private loans ­ Large firms are more likely to use direct instead of indirect financing 4. Collateral and Net Worth  Moral hazard problems in financial structure: o Most debt contracts require the borrower to pay a fixed amount (interest) and keep any  cash flow above this amount  Example: If a firm owes $100 in interest, but only has $90, it is essentially  bankrupt. The firm “has nothing to lose” by looking for “risky” projects to raise  the needed cash To solve these moral hazard problems: 1. Net Worth and Collateral 2. Monitoring and Enforcement of Restrictive Covenants.  Covenants that discourage undesirable behavior; encourage desirable behavior;  keep collateral valuable; provide information 3. Financial Intermediation Chapter 2: Interest Rates (1)  ­ An interest rate is the rental price for money, and serves to allocate resources, and is expressed in terms of annual rates. o For borrowers  the cost for using the fund in advance o For lenders  the reward for putting off using the fund into future  ­ Various types of interest rates: o Federal­funds rate  o Prime rate o Money market interest rate  o CD o 30­year mortgage, fixed o Five­year adj. mortgage (ARM) o Loans o HELOC ­ Loanable funds theory is a model that is commonly used to explain interest rates and interest rate movements – it views the level of interest rates in financial markets as resulting from factors that affect supply and demand for loanable funds  o Supply of loanable funds   All sources of funds available to invest in financial claims  Quantity of loanable funds supplied increases as interest rates rise o Demand for loanable funds  All uses of funds raised from issuing financial claims  Quantity of loanable funds demanded is higher as interest rates fall  o Equilibrium interest rate  Equates aggregate supply of and aggregate demand for loanable funds  ­ Factors that cause supply and demand curves to shift:  As wealth and income increase, funds suppliers are more willing to supply funds to markets – resulting in lower interest rates  As the risk of an investment increases, funds suppliers are less willing to purchase the claim  – resulting in higher interest rates  As current spending needs increase, funds suppliers are less willing to invest – resulting in  higher interest rates  As the central bank increases the supply of money in the economy, this directly increases the  supply of funds available for lending – resulting in lower interest rates   With stronger economic growth, wealth and income rises, increasing the supply of funds  available. As U.S. economic strength improves relative to the rest of the world, foreign  supply of funds is also increased. Business demand for funds increases as more projects are  profitable – resulting in an indeterminate effect on interest rates, but at more rapid growth  rates interest rates tend to rise  As loan or bond covenants become more restrictive, borrowers reduce their demand for funds – resulting in lower interest rates  Taxes on interest and capital gains reduce the returns to savers and the incentive to save. The  tax deductibility of interest paid on debt increases borrowing demand –resulting in higher  interest rates  An increase in expected inflation implies that suppliers will be repaid with dollars that will  have less purchasing power than originally anticipated. Suppliers lose purchasing power and  borrowers gain more than originally anticipated. This implies that supply will be reduced and demand increased – resulting in higher interest rates ­ Real rate of interest  The most fundamental component of interest rates  The true cost of borrowing  The financial market balances savings and investments from producers and households by  coming up with the equilibrium real rate of interest. ­ Equilibrium interest rate o When competitive forces operate in financial sector, the laws of supply and demand bring rates to equilibrium o Equilibrium is temporary or dynamic: any force that shifts supply or demand will tend to  change interest rates ­ Inflation and interest rates o Borrowers benefit from unanticipated inflation, at expense of the lenders o Lenders benefit from unanticipated deflation, at expense of the borrowers o Lenders change added interest to offset anticipated decreases in purchasing power o The Fisher Effect shows that expected inflation is embodied in nominal interest rates ­ The fisher effect o , Where i is the observed nominal interest rate; r is the real interest rate; and  Pe is the expected annual inflation rate o The lender gets compensated for anticipated loss of purchasing power on both the  principal and the interest ­ Realized vs. expected inflation o Actual rate of return can be quite different from the expected rate of return  o Expected returns are hardly negative whereas actual returns are often negative ­ Term structure of interest rates  The relationship between bonds term­to­maturity and yield­to­maturity  o Loans: maturity can be as short as overnight (federal funds) to as long as 30yr (mortgage) o Bonds: different maturities = different interest rates o The yield curve is a graphical plot of term structure of interest rates ­ Term structure facts 1. Interest rates for different maturities tend to move together 2. Yield curves tend to have: steeper upward slope when short rates are low          flatter upward slope when short rates are high 3. Yield curve is typically upward sloping ­ Three theories of term structure 1. Unbiased Expectations Theory  Explains 1 and 2, but not 3 2. Market Segmentation Theory  Explains 3, but not 1 and 2 3. Liquidity Premium Theory  Solution: Combines features of above theories, and explains all facts ­ Unbiased expectations theory o At a given point in time, the yield curve reflects the market’s current expectations of  future short­term rates  o If future one­year rates are expected to rise each successive year into the future, then the  yield curve will slope upwards o Key assumptions: investors only care about expected returns; bonds of different  maturities are perfect subsitutes  o Implication: A long­term interest rate is an average of future short­term interest rates ­ Expectations theory o To illustrate what this means, consider two alternative investment strategies for a two­ year time horizon. 1. Invest $1 into one­year bond, and when it matures, invest into another one­year bond  with the proceeds from the first investment.  2. Buy $1 of two­year bond and hold it. ­ Unbiased expectations theory o Expected return from strategy (1) o Expected return from strategy (2) o The two returns should be equal Therefore: Approximation:  More generally:  ­ Unbiased Expectations Theory and Term Structure Facts o Explains why yield curve has different slopes  When short rates are expected to rise in future, the average of future short rates is  above today’s short rate; therefore yield curve is upward sloping  When short rates expected to stay same in future, average of future short rates is  the same as today’s, and yield curve is flat.  Only when short rates expected to fall will yield curve be downward sloping. o Explains fact 1  Short rate rises are persistent  If 11 today, then  (21) ,  (31) etc.   average of future expected rates    (1 )  Therefore: (11)   (1 ) (i.e., short and long rates move together) o Explains fact 2;  When short rates are low, they are expected to rise to normal level, and long rate   average of future short rates will be well above today's short rate; yield curve  will have steep upward slope.  When short rates are high, they will be expected to fall in future, and long rate  will be below current short rate; yield curve will have downward slope. o Doesn’t explain fact 3;  Short rates are as likely to fall in future as rise, so average of expected future short rates will not usually be higher than current short rate: therefore, yield curve will  not usually slope upward. ­ Market segmentation theory o Argues that individual investors and FIs have specific maturity preferences, and to get  them to hold securities with maturities other than their most preferred requires a higher  interest rate (maturity premium) o Key assumptions: Securities of different maturities are NOT substitutes o Implication: Markets are completely segmented; interest rates at each maturity are  determined separately  o Explains fact 3; investors typically prefer short holding periods and thus have higher  demand for short­term bonds, which have higher prices and lower interest rates than  long­term bonds   o Does not explain facts 1 or 2 because it assumes long­term and short­term rates are  determined independently ­ Liquidity premium theory o Based on the idea that investors will hold long­term maturities only if they are offered at  a premium to compensate for future uncertainty in a security’s value, which increases  with an asset’s maturity o Key assumption: bonds of different maturities are substitutes but not perfect subsitutes o Implication: modifies the first theory with the second one o Investors prefer short­term rather than long­term bonds – (higher demand) o This implies that prices of short­term bonds are higher and prices of long­term bonds are  lower o Investors must be paid positive liquidity premium, , to hold long term bonds. o Resulting in this equation, where Ln is the liquidity premium ­ Liquidity premium theory: term structure facts o Explains all 3 facts  #3: that usual upwardly sloping yield curve by liquidity premium for long­term  bonds  #1, #2: same explanations as pure expectations theory because it has average of  future short rates as determinant of long rate ­ Default risk o The risk that a security issuer will default on making its promised interest and principal  payments to the buyer of a security.  o The higher the default risk, the higher the interest rate demand by buyer of security to  compensate for default risk exposure o Therefore, interest rates on bonds with default risks are higher than those on “risk­free”  bonds o Default does not mean everything is lost! Through the bankruptcy process, some part of  principal/interest may be recovered o Default risk premium: DRP = i ­ i rf  The difference between the nominal rate and the yield on a comparable (same  term) riskless security (treasury security) ­ Default risk premium p o  −  =  ( 1−p ) × (1 + f– )    is the promised interest rate,  the risk free interest rate,  the probability of  default and  the recovery rate. o DRP increases in periods of economic contraction (recession) and decreases in periods of economic expansion. DRP tend to peak near the end of a recession o In good times, risky security prices are bid up; yields move closer to those of riskless  securities.  Chapter 3: Interest Rates (2) ­ Most of long­term bonds or loans provide some form of interim payments until maturity – these  interim payments are often coupon payments (with bonds) or interest payments (with loans) ­ Bond o A form of a loan – a debt security obligating a borrower to pay a lender principle and  interest  o Borrower (issuer) promises contractually to make periodic payments to lender (investor  or bondholder) over given number of years  At maturity, holder (lender) receives face value (par value or principal).  Periodically before maturity, holder receives coupon (interest) payments  determined by coupon rate, original interest rate promised as percentage of par on  face of bond. o The main difference between loan and bond is that bonds are public securities while loans are private contracts. Public securities are available for transaction in public markets and  subject to more regulations. ­ Bond Pricing: Present Value o Bonds are usually sold at face value at issuance, market value = face value. o However, its market value fluctuates as market interest rates change. o The value (price) of a bond is the present value of the future cash flows promised,  discounted at the market rate of interest (the required rate of return on this risk class in  today’s market). o We can “back out” the market interest rate for the bond using its market value. ­ Valuation Method 1:  , where  = price of bond  (present value of promised payments);  = coupon payment in period t, where t = 1, 2, 3…T;   = par value (principal amount) due at maturity;  = market interest rate (discount rate or  market yield); and  = number of periods to maturity. ­ Valuation Method 2:  ; The sign of PV should be opposite to FV and PMT ­ Bond Pricing: Principles o Cash flows are assumed to flow at end of the period and to be reinvested at . Bonds  typically pay interest semiannually o Increasing  decreases price (PB); decreasing  increases price; thus bond prices and  interest rates move inversely. o If market rate equals coupon rate, the bond trades at par. o If coupon rate exceeds market rate, the bond trades above par (premium).  o If market rate exceeds coupon rate, bond trades below par (discount) o There are four components in bond valuation: 1. Price 2. Coupon 3. FV 4. Interest rate   ­ Zero coupon bonds o Bonds that do not pay coupon interest (no periodic coupon payments) o The face or par value of the bond, is a lump sum payment received by the bond holder  when the bond matures – single payment of par value at maturity ­ Yield to maturity o A measure of return ideally capturing impact of coupon payment, income from  reinvestment of coupons, and any capital gain or loss o The return or yield the bond holder will earn on the bond if he or she buys it at its current  market price, recieves all coupon and principal payments as promised, and holds the bond until maturity o The discount rate at which bond price equals discounted PV of expected payments o The longer the time until maturity, the less valid the reinvestment assumption ­ Compounding frequency o Since many bonds or debt contracts pay interest payments more than once a year (bond  is semiannual and a mortgage is monthly):   The periodic interest rate = annual interest rate / compounding frequency  ­ What does yield to maturity (YTM) represent o YTM is the rate of return on an investment if all the coupon payments are re­invested at  the same rate of return. o Rate of Return is defined as o The above definition can be easily extended to multi­period investment as long as there  are no interim cash flows… o For example, if the payoffs are given k periods later, then we have o The periodic return is simply (1+R ) t+k 1/k o It gets a little more complicated when there are interim cash flows…  o Assume all the cash flows are re­invested at the same rate as the discount rate.  o Consider a 3­year bond that pays an annual coupon of C. Then, its cash flows are Year 1: C – Year 2: C – Year 3: C + FV o First, when you receive C at the end of the first year, invest it at  for two years. o Second, when you receive C at the end of the second year,  2vest it a1  for a year. o Now in year 3, you have total cash flows of C (1+i) , C (1+i)  , C+FV o To get the price, discount with the same interest rate  with (1+ )  3 o Then you have o YTM is a discount rate o YTM is a rate of return, and it is assumed that all interim cash flows are re­invested at the same rate. o The concept of YTM is widely used, and one example is “internal rate of return” ­ A coupon bond can be viewed as a portfolio of zero coupon bonds; this portfolio would have the  exact same payoffs as the coupon bond and therefore its value must equal the value of the  coupon bond.  ­ Bond price volatility o Percentage change in price for given change in interest rates: , Where: %∆ = percentage change in price; = new price in period t; −1= bond’s price one period earlier ­ Interest rate risk and duration o Price risk  The variabiliy in bond prices caused by their inverse relationship with interest  rates o Reinvestment risk  The variability in realized yield caused by changing market rates at which  coupons can be reinvested o Duration as a risk management tool  ­ Price risk vs. reinvestment risk o Price risk and reinvestment risk work against each other. o As interest rates fall – bond prices rise– coupons are reinvested at lower return. o As interest rates rise – bond prices fall– coupons are reinvested at higher return. ­ The effects of interest rate change  Then you have ­ Measuring Interest Rate Risk  It measures a percentage change in bond price when (1+) interest rate changes by 1 percent ­ Duration  o The weighted­average time to maturity on a financial security using the relative present  values of the cash flows as weights o Gives a fairly accurate measure when the interest rate changes by a small amount o A measure that incorporates the time of arrival of all cash flows on an asset or liability  along with the asset or liability’s maturity date o Duration equals term to maturity for zero coupon securities o The higher the coupon or promised interest payment on a security, the shorter its  duration [less price volatility] o The higher the rate of return on a security, the shorter its duration o Duration increases with maturity at a decreasing rate  Longer maturities = longer durations = greater price volatility  The larger the numerical value of duration, the more sensitive the price of that bond to  small changes or shocks in interest rates.  ­ Modified duration can be used to predict price changes for non­annual payment loans or  securities  o It is a more direc measure of bond price elasticity o MD = D / (1 + i period) where i period = APR / n o To predict price changes: Change in Price / Price = MD x i annual ­ Convexity measures the change in slope of the price­yield curve around interest rate level R o It is the degree of curvature of the price­interest rate curve around some interest rate level o It incorporates the curvature of the price­yield curve into the estimated percentage price  change of a bond given an interest rate change: o By second order approximation:  Convexity (CX) calculation  Porfolio duration calculation ; Where:   = proportion of bond  in portfolio;  = duration of bond . Chapter 4: Federal Reserve System  ­ The Federal Reserve is an independent institution that is the central bank of the United States,  and was founded by congress in 1913  Its decisions do not have to be ratified by administration   Still subject to oversight by congress  Main functions 1. Conducting monetary policy 2. Maintaining the stability of financial system 3. Supervising and regulating depository institutions (banks) 4. Providing payment and other financial services to the gov, public, fin. Instutions, and  foreign official institutions  ­ Origins of the Federal Reserve System o Fear of centralized power and distrust of moneyed interests guided central bank activities  in the 19th century  The First Bank of the U.S. was disbanded in 1811  The Second Bank of the U.S. was disbanded in 1836 when President Andrew  Jackson vetoed its renewal o As a result, banking panics became regular events, absent a lender of last resort,  culminating in the panic of 1907 o Widespread bank failures and depositor losses convinced the U.S. that a central bank was needed ­ Federal Reserve Act of 1913 o Fear of a “central authority” was rampant—people worried that powerful Wall Street  interests would manipulate the system. o Questions arose as to whether such a monetary authority would be private or a  government institution. o The Federal Reserve Act of 1913 was a compromise that created the Federal Reserve  System, including elaborate checks and balances. ­ Structure of the Federal Reserve System o The design was intended to diffuse power along the following dimensions:  Regions of the U.S.  Government and private sector interests  Needs of bankers, businesses, and the public  o Consists of 12 Federal Reserve Banks and seven­member Board of Governors o Implemented in 1913 to spread power along regional lines, between the private sector and the government, and among bankers, business people, and the public o Federal Reserve Banks and Board of Governors together comprise and operate the  Federal Open Market Committee (FOMC) – responsible for the formulation and  implementation of monetary policy o Member banks – 2,400 banks (40% of all U.S. banks) with 80% of total assets  Nationally chartered banks  State chartered banks ­ 12 Federal Reserve Banks o Operating arms of the central banking system  o Each of the 12 districts has one main Federal Reserve Bank which acts as a depository  institutions for the banks in the district o The Federal Reserve Banks are quasi­public (part private, part government) entities  owned by member commercial banks in their district. However, their stock is not  publically traded and pays a predetermined dividend o Operate as nonprofit organizations  Generate income primarily from three sources 1. Interest earned on government securities acquired in the course of the Federal  Reserve open market transactions 2. Interest earned on reserves that banks are required to deposit at the Fed 3. Fees from the provision of payment and other services to member depository  institutions  o Each Federal Reserve Bnks has its own nine­member Board of Directors that oversees its  operations: six elected by member banks in the district (3 are professional bankers, 3 are  business people) and three are appointed by the Federal Reserve Board of Governors –  these 9 directors are responsible for appointing the president of their Federal Reserve  Bank ­ Functions of the Federal Reserve Bank o Assist in the conduct of monetary policy  Set and change the discount rate (must be approved by the Board of Governors)  Make discount window loans to depository institutions o Supervise and regulate FRS member banks  Conduct examinations and inspections of member banks   Issue warnings when banking activity is unsafe or unsound   Approve bank mergers and acquisitions o Provide government services  Act as the commercial banks of the U.S. Treasury o Issue new currency  Collect and replace currency in circulation as necessary o Clear checks  Act as a central clearing system for U.S. banks   Clear ~25% of all checks written in the U.S. o Provide wire transfer services  Fed wire  Automated Clearinghouse (ACH) o Perform banking sector and economic research  Used in the formulation of monetary policy ­ The FRB of New York o The most important Federal Reserve Bank. o Being in NYC, the New York Fed is responsible for oversight of some of the largest  financial institutions headquartered in Wall Street. o The New York Fed houses the open market desk.  All of the Feds open market operations are directed through this trading desk. o The chairman of New York Fed is the only permanent member of the FOMC, serving as  the vice­chairman of the committee. o The New York Fed is the only member of the Bank for International Settlements. ­ Board of Governors of the Federal Reserve System o A seven­member board headquarted in Washington, D.C. o Each member is appointed by the president of the U.S. and must be confirmed by the  Senate o Board members serve a nonrenewable 14­year term o President designated two members of the Board to be the chaiman and vice chairman for  four­year terms o Primary responsibilities are the formulation and conduct of monetary policy and the  supervision and regulation of banks  ­ Federal Open Market Committee o The major monetary policy­making body of the Federal Reserve System o Consistes of the 7 members of the Board, the president of the FRB in NY, and the  presidents of four other FRBs (on a rotating basis) o Meets eight times each year o Main responsibilities  Formulate policies to promote full employment, economic growth, price stability,  and a sustainable pattern of international operations  Reports on open market operations (foreign and domestic)  National economic forecasts are presented  Discussion of monetary policy and directives, including views of each member o Makes decisions regarding open market operations, to influence the monetary base  Open market operations are the most important tool that the Fed has for  controlling the money supply  o All actions are directed at the FRB of NY, where securities are bought & sold as required ­ Chairman of the Federal Reserve System o Spokesperson for the entire system, and supervises the board’s staff o Negotiates, as needed, with Congress and the President of the U.S. o With these, the chairman has effective cotro ove rhte system, even though he doesn’t  have legal authority to exercise control over the system and its member banks ­ The Research Staff  o The Federal Reserve System employs over 500 research economists. Among them, more  than 300 are at the Board. o Offer insight on incoming economic data and interpret where it suggests our economy is  heading. o Provide briefs for formal meetings on the economic outlook of the country o Provide support for supervisory staff in decisions about bank mergers, lending activities,  and other technical advice. o Produce reports on the developments in major foreign economies.  o Public education. ­ Monetary Policy o Goal: Maximum Employment & Price stability (lowest inflation possible) o Monetary policy affects the macro­economy by influencing the supply and demand for  excess bank reserves  Influences the level of short­term and long­term interest rates.  Affects foreign exchange rates, the amount of money and credit in the economy,  and the levels of unemployment, output, and prices o Three main monetary policy tools  Open Market Operations  Discount Rate  Reserve Requirements ­ Three channels of the transmission process for monetary policy  1) Business investment in real assets   Present values of future cash flows from real assets depend significantly on general  level of interest rates.   Most capital expenditures are debt­financed; interest expense is thus material in  profitability of most businesses.  Monetary policy thus always involves material incentives or disincentives for  business investment.  Fed can manipulate incentives but not compel results. 2) Consumer spending for durable goods and housing  Much of consumer spending is on credit, so it tends to vary directly with credit  conditions. o Falling interest rates tend to encourage spending. o Rising interest rates tend to discourage spending.  Monetary policy can thus often affect aggregate demand to some extent.  Fed can encourage/discourage but not necessarily compel­ consumers don’t  necessarily make financial decisions the way businesses do – o Businesses are mostly rational and profit maximizing. o Consumers are partly rational and partly emotional. 3) Net exports  Interest rates affect exchange rates.  Falling interest rates in a country tend to “weaken” its currency.  Rising interest rates in a country tend to “strengthen” its currency.  Exchange rates affect imports and exports.  As domestic currency weaken: o Domestic demand for imports drops as they become more costly but o Foreign demand for exports rises as they become less costly  As domestic currency strengthens: o Domestic demand for imports rises as they become less costly and o Foreign demand for exports drops as they become more costly  Monetary policy thus usually affects net exports. Fed can weaken or strengthen  dollar, but may do so for any of numerous reasons, related or unrelated to export  effects ­ Tools of Monetary Policy o Reserve Requirements o Open Market Operations  Fed buys and sells treasury securities directly with dealers, which will affect  dealers’ reserves.   Supply and demand curves shift in Federal Funds Market o Discount Window   Fed allows banks to directly borrow from the Fed   Much less common than open market operation Expansionary monetary policy Contractionary monetary policy Open market securities by Fed Purchases Sales Discount rate Decreases Increases Reserve requirement ratio Decreases Increases ­ Reserve Requirements o Depository institutions must reserve set percentage of certain types of deposits. –  Most reserves are held as deposit at FRB for that district.  Reserves may also be held as vault cash.   Reserve requirements are the reserve assets depository institutions must keep to  “back” transaction deposits o Monetary Control Act of 1980  Subjects all US depository institutions to uniform reserve requirements;   Sets limits within which Fed is to specify required reserve ratio. o Reserve requirements are a structural control.  Changes in reserve requirements have dramatic effects.  Reserve requirements are not useful for “fine­tuning.” ­ Reserves o Suppose GW bank sells T­bills to Fed for $1,000  Fed will credit $1000 to GW bank’s account at the Fed by increasing their reserve by  1000. GW bank no has $1000 excess reserve o GW decides to make a $1000 loan to a borrower and they don’t have any excess reserve  now  The borrower deposits $1000 to colonial bank, which keeps a portion of it as reserve  and lends out the rest o This process continues o Banks do not want to keep excess reserves  since they earn a very small interest,  however there might be some situations where banks do want to keep excess reserves ­ Federal Funds Market o A Fed­sponsored system in which depository institutions lend and borrow excess reserves among themselves. o Fed Funds Rate, set by market forces as institutions bargain with each other, is a  benchmark rate, measuring –  Return on bank reserves (most liquid of all assets); Availability of reserves to  finance credit demand; Intent and effect of monetary policy. o Fed’s current target rate: 25 bps ~ 50 bps ­    Implementing Monetary Policy: Open Market Operations o Fed directly changes money supply by buying or selling US government securities on  open secondary market   Pays for “buys” by crediting new reserves to special bank accounts of selected dealers  Collects for sales by taking existing reserves back  Only the central bank can unilaterally create or retire money in this way o Short­term interest rates are pressured upward when Fed sells and downward when it  buys. o Policy directive of the FOMC is forwarded to the Federal Reserve Board Trading Desk at the Federal Reserve Bank of New York o FRBNY acts through the Trading Desk to implement policy directives each business day o Trading Desk manager buys or sells U.S. Treasury securities in the over­the­counter  (OTC) market, which keeps the fed funds rate near its desired target  Operations may be permanent or temporary  May use repurchase agreements for temporary increases or decreases in excess  reserves ­ Implementing Monetary Policy: Discount window lending  o As Fed lends “at the window”, money supply increases. o Changes in discount rate theoretically affect incentives to borrow. o Banks in early 20th century relied on the discount window; now they have other choices  for managing liquidity and they are wary of “discount window scrutiny.” o Today, discount rate is more of a signal than direct control. ­ The Federal Reserve’s Balance Sheet o The conduct of monetary policy by the Federal Reserve involves actions that affect its  balance sheet. ; Reserves are funded from borrowing  from financial institutions which currencies are funded from borrowing from the public o Currency in Circulation + Reserves = Monetary Base The monetary assets of the Fed include: o Government Securities: These are the U.S. Treasury bills and bonds that the Federal Reserve  has purchased in the open market. As we will show, purchasing Treasury securities increases  the money supply. o Discount Loans: These are loans made to member banks at the current discount rate. Again,  an increase in discount loans will also increase the money supply The monetary liabilities of the Fed include: o Currency in circulation: the physical currency in the hands of the public, which is accepted as a medium of exchange worldwide. o Reserves: All banks maintain deposits with the Fed, known as reserves. The required reserve  ratio, set by the Fed, determines the required reserves that a bank must maintain with the Fed. Any reserves deposited with the Fed beyond this amount are excess reserves. ­ The Fed and the Crisis o 2007  Term Auction Facility o 2008   March: Fed facilitates J.P. Morgan Chase purchase of Bear­Stearns  Term Securities Lending Facility  Primary Dealer Credit Facility: Expands discount window borrowing to  investment banks  September: Lehman Brothers collapses, Goldman­Sachs and Morgan Stanley  become commercial banks, Merrill Lynch is bought by Bank of America  Asset­Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility,  the Commercial Paper Funding Facility, the Money Market Investor Funding  Facility and the Term Asset­Backed Securities Loan Facility (TALF) are created  Average weekly lending from the Fed grew from about $59 million in 2006 to  almost $850 billion per week in late 2008  The Fed has been aggressively pushing down federal funds rate.   August 2006 fed funds rate = 5.25%  April 2008 fed funds rate = 2.00%  By year end 2008 target fed funds rate between 0 and 0.25% and the discount rate was lowered to 0.5%  Quantitative Easing  November 2008 ­­ The Fed announces it would engage in purchasing up to $600  billion in Treasuries and mortgage­backed securities (quantitative easing)  This amount was increased to $1.7 trillion in March 2009.   November 2010 the Fed announced a new series of bond buying of up to $600  billion in what has been termed QE2 ­ Quantitative Easing o How can Fed lower long­term interest rates when short­term interest rates are already at  zero? o Recall Long rate = Average short rate + liquidity premium o Forward Guidance: Fed makes a commitment to keep the short rates low for a longer  term. o Quantitative Easing: Fed tries to affect liquidity premium by purchasing long term bonds  directly o What are the effects of QE on the Fed’s balance sheet?  It ballooned the Fed’s balance sheet substantially. o What are the effects of QE on the banks’ reserves?  It raised the banks’ reserves equally! o What is the mid term and long­term consequences of QE?  Expectation of future inflation  Winding down of QE Chapter 5: Money Markets ­ Money is not actually traded in the money markets. Since the securities in the money markets  are short­term with high liquidity – they are close to being money ­ Characteristics of money markets and money market securities: 1. Money market securities are usually sold in large  denominations 2. Money market instruments have low default risk 3. Money market securities must have an original maturity of one  year or less ­ Money market  Money markets involve debt instruments with original maturities of one year or less  Money market debt o Issued by high­quality (i.e., low default risk) economic units that require short­term  funds o Purchased by economic units that have excess short­term funds o Little or no chance of loss of principal – low rates of return  Most money market instruments have active secondary markets to provide liquidity  Many money market instruments are zero coupon (discount) bonds.  In principal, the banking industry can provide the same service of intermediation of short­ term borrowing and short term lending.  They have an advantage of handling asymmetric information problem but disadvantage of  government regulations.  For borrowers with less asymmetric information problems, it would be cheaper to directly  access lenders.  Lenders in money markets are often “warehousing” surplus funds until they are needed. o Yields do not have to be high as long as they are higher than alternatives (cash, bank)  and safe. o Investment advisers, investment funds, financial intermediaries  Borrowers need short term funds to bridge cash inflows and outflows o U.S. Government o Large Corporations ­ Money market instruments o Treasury Bills (T­bills): short­term obligations issued by U.S. government to cover  current government budget shortfalls and to refinance maturing government debt o Federal Funds (fed funds): short­term funds transferred between financial institutions  usually for no more than one day  No particular collateral is involved; is NOT secure o Repurchase Agreements (repos or RP): agreements involving the sale of securities by one party to another with a promise to repurchase the securities at a specified date and price  Essentially a collateralized fed funds loans, with the collateral taking the form of  securities – makes the transaction very safe o Commercial Paper (CP): short­term unsecured promissory notes issued by a company to  raise short­term cash, often to finance working capital requirements  Short­term range – 120 days o Negotiable Certificates of Deposit (CD): bank­issued, fixed maturity, interest­bearing  time deposits that specify an interest rate and maturity date and are negotiable (saleable  on a secondary market)  For professional investor  Has an active secondary market; can always liquidate o Banker’s Acceptances (BA): time drafts payable to a seller of goods, with payment  guaranteed by a bank  Most important institutions among all participants who are principal issuers or investors are the commercial banks; they are everywhere ­    Money market yields o Money market securities use special rate quoting conventions:  Bond equivalent yields (i )beynterest rate is quoted on an annual basis assuming a  365 day year as a percentage of the purchase price  Discount yields (i dy Interest rate is quoted on an annual basis assuming a 360 day year as a percent of the redemption price or the face value  Single payment yields (i )spynterest rate is quoted on an annual basis assuming a  360 day year as a percent of the purchase price o Each yield can be converted into another.  ;   ;  ;   ;   ­ U.S. Treasury bill o T­Bills are short­term debt obligations issued by the U.S. government o T­bills are virtually default risk free, are highly liquid, and have little interest rate risk o Strong international demand for T­bills as safe haven investment o Characteristics  Sold on discount basis.  Maturities from 28 days up to one year.  Minimum denomination is usually $10,000, but smaller investors can invest in  multiples of $1,000 through the Treasury Direct Program offered by the Fed. – ­ Treasury Bill Auctions o 13­ and 26­week T­bills are auctioned weekly o Bids are submitted by government securities dealers, financial and nonfinancial  corporations, and individuals o Bids can be competitive or noncompetitive  Competitive bids specify the bid price and the desired quantity of T­bills  Noncompetitive bidders get preferential allocation and agree to pay the lowest  price of the winning competitive bids ­ Treasury Bill Auctions: Competitive Bids o Specify price and quantity desired. o Minimum $10,000 & in multiples of $5,000 above $10,000. o Mostly professionals ­ dealers & banks. o No more than 35% of an issue is sold under the competitive bidding process in order to  ensure a competitive secondary market. ­ Treasury Bill Auctions: Non­competitive Bids o All non­competitive bids accepted; specify quantity only. o Maximum $5,000,000. o Mostly individuals & small investors. ­ The Secondary Market for T­Bill o The secondary market for T­bills is the largest of any U.S. money market instrument o 22 primary dealers “make” a market in T­bills by buying the majority sold at auction and  by creating an active secondary market  Primary dealers trade for themselves and for customers  T­bill purchases and sales are book­entry transactions conducted over Fed wire o T­Bills are sold on a discount basis ­ T­Bill Prices o Can be calculated from quotes by rearranging the discount yield equation o Or, by rearranging the bond equivalent yield equation ­ Federal Funds o The federal funds (fed funds) rate is the target rate in the conduct of monetary policy o Fed fund transactions are short­term (mostly overnight) unsecured loans o Banks with excess reserves lend fed funds, while banks with deficient reserves borrow  fed funds o Multimillion dollar loans may be arranged in a matter of minutes o Originally a market for excess reserves ­ Now a source of investment (federal funds sold) and continued financing (federal funds purchased). ­ Repurchase Agreement o A repurchase agreement (repo or RP) is the sale of a security with an agr


Buy Material

Are you sure you want to buy this material for

50 Karma

Buy Material

BOOM! Enjoy Your Free Notes!

We've added these Notes to your profile, click here to view them now.


You're already Subscribed!

Looks like you've already subscribed to StudySoup, you won't need to purchase another subscription to get this material. To access this material simply click 'View Full Document'

Why people love StudySoup

Jim McGreen Ohio University

"Knowing I can count on the Elite Notetaker in my class allows me to focus on what the professor is saying instead of just scribbling notes the whole time and falling behind."

Anthony Lee UC Santa Barbara

"I bought an awesome study guide, which helped me get an A in my Math 34B class this quarter!"

Steve Martinelli UC Los Angeles

"There's no way I would have passed my Organic Chemistry class this semester without the notes and study guides I got from StudySoup."

Parker Thompson 500 Startups

"It's a great way for students to improve their educational experience and it seemed like a product that everybody wants, so all the people participating are winning."

Become an Elite Notetaker and start selling your notes online!

Refund Policy


All subscriptions to StudySoup are paid in full at the time of subscribing. To change your credit card information or to cancel your subscription, go to "Edit Settings". All credit card information will be available there. If you should decide to cancel your subscription, it will continue to be valid until the next payment period, as all payments for the current period were made in advance. For special circumstances, please email


StudySoup has more than 1 million course-specific study resources to help students study smarter. If you’re having trouble finding what you’re looking for, our customer support team can help you find what you need! Feel free to contact them here:

Recurring Subscriptions: If you have canceled your recurring subscription on the day of renewal and have not downloaded any documents, you may request a refund by submitting an email to

Satisfaction Guarantee: If you’re not satisfied with your subscription, you can contact us for further help. Contact must be made within 3 business days of your subscription purchase and your refund request will be subject for review.

Please Note: Refunds can never be provided more than 30 days after the initial purchase date regardless of your activity on the site.