New User Special Price Expires in

Let's log you in.

Sign in with Facebook


Don't have a StudySoup account? Create one here!


Create a StudySoup account

Be part of our community, it's free to join!

Sign up with Facebook


Create your account
By creating an account you agree to StudySoup's terms and conditions and privacy policy

Already have a StudySoup account? Login here

FIN 422 Notes for Final

by: Austin Siemion

FIN 422 Notes for Final 422

Marketplace > University of Miami > 422 > FIN 422 Notes for Final
Austin Siemion
GPA 3.5

Preview These Notes for FREE

Get a free preview of these Notes, just enter your email below.

Unlock Preview
Unlock Preview

Preview these materials now for free

Why put in your email? Get access to more of this material and other relevant free materials for your school

View Preview

About this Document

These notes cover the material from the second half of the course. It involves forwards, futures, and swaps.
Speculative Markets and Derivatives
Tie Su
Study Guide
50 ?




Popular in Speculative Markets and Derivatives

Popular in Department

This 14 page Study Guide was uploaded by Austin Siemion on Sunday May 1, 2016. The Study Guide belongs to 422 at University of Miami taught by Tie Su in Spring 2016. Since its upload, it has received 10 views.


Reviews for FIN 422 Notes for Final


Report this Material


What is Karma?


Karma is the currency of StudySoup.

You can buy or earn more Karma at anytime and redeem it for class notes, study guides, flashcards, and more!

Date Created: 05/01/16
Forward and Futures Markets –  Forward contract – a legally binding agreement between two counterparties, calling for  purchase and sale of an asset at a future time with a price agreed upon today  Futures contract – a standardized forward contract traded on an organized exchange, and  follows mark­to­market (daily settlement) procedures on a daily basis  F  Basic Terminology – o Buyer of a forward agrees to buy the underlying asset in the future; take delivery  and make payments; bets spot/forward price to increase o Seller of a forward agrees to sell the underlying asset in the future; make delivery  and collect payments; bets spot/forward price to drop  o Settlement day: maturity of a forward o Settlement month: maturity of a futures contract o Forward (futures) price: settlement price, delivery price  Futures types: grains and oilseeds, livestock and meat, food and fiber, metals, energy,  currency, stock indices, interest rates, other o Asset and grade: specified asset in futures contract (ex. Orange juice) – U.S.  grade A, Brix value of no less than 57 degrees, acid ratio of not less than 13 to 1  nor more than 19 to 1, with factors of color and flavor each scoring 37 points or  higher and 19 for defects, with a minimum score 94. o Contract size and quotation units: $100,000 face value, 5000 bushels o Minimum price change: 1/32 percent, 0.01 of 1%, 0.25 cents o Daily price limits: 3%, $3,000, unlimited o Trading hours o Initial margin: $2,000, $1,350, $1,000 per contract o Delivery procedures: terms, timing, location – the short party of a futures contract holds embedded delivery options (what, when, where, and how to deliver)  Position day: the short notifies the clearinghouse  Notice of intention day: the exchange selects the holder of the oldest long  position  Delivery day: the short delivers, the long pays   Mark­to­market (daily settlement) procedures: maintain position every day and buy back  the contract at the close price o Initial margin (performance bond) ­ the initial deposit requirement in account o Maintenance margin ­ the amount at which you will receive a margin call if you  go under o Margin call – money needs to be put in to get back to initial margin o Mark to market, Offsetting transaction, Open interest  Futures quotations and transactions ­ With four long  contracts, purchase price of $0.6980, sales price of $0.7500, and 50,000lbs  net gains =  (0.75­0.698)x 50,000 x 4 = $10,400  Eurodollar futures: The LIBOR is a daily reference rate based on the interest rates at  which banks offer to lend unsecured funds to other banks in the London wholesale  money market (or interbank market). LIBOR will be slightly higher than the London  Interbank Bid Rate (LIBID), the rate at which banks are prepared to accept deposits.  o Currently there are 16 contributor banks (take filtered average or mean of 8  middle values of inter­bank rate)  o Five major currencies (US$, EUR, GBP, JPY, CHF), giving rates for seven  different maturities. A total of 35 rates are posted every business day o 3­month U.S. dollar rate being the most common (CME Eurodollar contracts  uses) o Eurodollar futures contract written on a $1,000,000 three­month USD LIBOR rate with settlements in cash o Quoted in the form of the IMM Eurodollar Index o If index value is 94.12, then the three­month LIBOR rate is 5.88% per annum o The tick size in the IMM Eurodollar index equals to $25 change in futures price:  1,000,000 x 0.01% x (90/360) = $25 o As the IMM Eurodollar Index increase, the three­month LIBOR rate decreases,  the futures price of the Eurodollar contract increases. Thus, buyer benefits and  seller loses o Eurodollar futures contract is on the price of an “imaginary” debt instrument  based on the three­month USD LIBOR rate o Speculation on future LIBOR rates:  Suppose IMM Eurodollar Index for June 2020 Eurodollar futures is 95.78  (suggests market believes the spot 3­month LIBOR rate in June 2020 is  4.22%). If you expect that the 3­month LIBOR rate in June 2020 is much  higher at 6%, you should sell the June 2020 Eurodollar futures today. If  the spot rate turns out to be 6%, The IMM Eurodollar index becomes          100 – 6 = 94.00. You make (9578­9400) x 25 = $4450 per contract.  Sell if you think LIBOR rate is going to be higher than what market  expects because that means prices will be lower than when you sold at t=0  However, if you sell Eurodollar futures, thinking that IMM Index  will go down (or that rates will increase), but the index actually  goes up, you will lose money (9578­9700) cause three­month  LIBOR rate is lower and spot price of Eurodollar contract is higher than when you sold the futures.     Forward Rate Agreement (FRA): A forward contract in which one party pays a fixed  interest rate, and receives a floating interest rate equal to a reference rate (the underlying  rate, generally LIBOR) o Payments calculated over a notional principal (NP) amount over a certain period,  and netted, only the differential is paid o FRA’s are over­the­counter derivatives o An interest rate swap can be viewed as a portfolio of FRA’s o The payer of the fixed interest rate is known as the buyer of the FRA, while the  receiver of the fixed interest rate is the seller of the FRA – buyer bets the  underlying reference rate to go up, seller bets it to go down o FRA is a forward contract written on LIBOR which requires cash settlement at  maturity based on the difference between the realized spot reference rate (LIBOR) and a pre­specified forward (FRA) rate  o FRA has zero value at initiation, both counterparties agree to the FRA terms and  sign the FRA contract, and settle cash payments at FRA expiration T o Future value factor is (1+ r x T) not (1+r) o 2x8 FRA that expires in two months is based on six­month LIBOR rate. FRA rate  is set at 5% today. The spot six­month LIBOR turns out to be 5.7% (clearly buyer  wins)  Note that the FRA expiration is the beginning of the six­month LIBOR  rate. A $1 investment at the spot rate of 5.7% yields $1(1 + 5.7% x 6/12)  in six months, and $1 investment at the 5% benchmark FRA rate yields  $1(1 + 5% x 6/12), so long party should get the difference which is  $1[(5.7% ­ 5%) x 6/12] at t = 8 months o Payoff/profit formula of a FRA is negotiated between two counterparties and is  flexible as long as both counterparties agree to the terms in the payoff formula  Generally, (to the long party) it takes the following form, even though  each specific FRA may adopt any variation and/or transformation of the  following general formula  o o Day­count convention – when we deal with fractional years, we need to count number of days in reporting  period (4 ways to compute a fractional year)  30/30: e.g. 90/360, used in money market securities  Actual/30: e.g. 182/360, used in money market securities  30/Actual: never used  Actual/Actual: e.g. 182/365, used in long­term fixed income securities  Two­month FRA, NP of $10 million, written on three­month (91 days)  LIBOR rate so it’s a 2x5 FRA, FRA rate set today at 5.63%, in two  months at maturity the spot three­month LIBOR rate is 5.90%, what is the  payoff?  Instead of using the benchmark FRA rate set today for the contract, sometimes there is a  negotiated FRA rate  FRAs are forward contracts on an interest rate Treasury Securities: T­bill (less than one year, zero coupon), T­note (between one and 15  years), T­bond (15 years or more) o Risk factors of holding a domestic bond: default risk, interest rate risk, call (pre­ payment) risk, reinvestment risk, liquidity risk      T­bond futures: CME Treasury Bond futures is based on the benchmark 6% coupon, 30­ Year Treasury Bond, the longest maturity of any bond issued by the US Treasury. The  Treasury bond marketplace is deep and liquid. It is traded by a wide range of users,  including hedgers, speculators, bankers, bond dealers, mortgage servicers, and portfolio  managers o For T­bond futures contracts traded on the CME, the seller at any given time in  the delivery month has a choice to deliver T­bonds with at least 15 years  remaining to maturity     Cheapest­to­deliver option: The short party has the option to choose the  cheapest bond in the spot market, relative to its pricing in the futures  market to deliver to the long party The conversion factor (CF) is the price of the delivered bond ($1  par value) to yield 6 percent. CME assigns a 6% T­bond with at  least 15 years to maturity as the underlying asset of T­bond futures. Other deliverable T­bonds are converted to multiples/fractions of  the underlying T­bond by the conversion factor (CF): 1.   The short party delivers a qualifying T­bond and collects form  the long party 2.   The cost to the short party is the cost of the bond, which is the  price of the bond in the spot T­bond market, P i 3.   The benefit to the short party is the amount that the long party  pays. Note that there are hundreds of qualifying T­bonds, but only  one futures contract for any particular maturity month. CME uses  conversion factor (CF) to convert the value of qualifying T0bond  to a multiple of the value of the 6% T­bond on which the T­bond  futures is priced. Long party pays futures price x CF = f x Ci i 4.   Short party chooses the bond i  to maximize NPV = f x CF i P i i Suppose quoted futures price is 94­2 or 94.0625 o Every tick (1/32  of 1%) change in the T­bond futures  quotes implies $31.25 change in futures price:           100,000 x (1/32) x 1% = $31.25 o All bond (clean) prices and futures prices are quoted as a  percent of par value o The short party should deliver bond 2, because it is the  cheapest bond to deliver o Note that Bond 1 is the cheapest bond, but not the cheapest­ to­deliver bond. Bond 2 is priced the cheapest in the spot  market relative to the futures market     Wild card option: The short party has a six­hour window on each day in  the delivery month to take advantage of a fixed futures price The CME interest rate futures markets stop trading at 2:00 p.m.  while the cash market for Treasury bonds continues until 4:00 p.m. The deadline for notifying the clearing corporation of an intention  to deliver is 8:00 p.m. The difference of six hours creates a  window each day within the delivery period during which the short party may potentially take advantage of a decline in the cash  market prices     Timing option: The short party has a seven­day window at the end of  delivery month to take advantage of a fixed futures price The third embedded option, the deliverable contract will stop  trading on the seventh business day preceding the last business day of the delivery month. During this seven­business­day period, all  open positions must be settled by delivery. The short has the  flexibility of determining when to deliver during this period and  can take advantage of any price decline in the cash market.  o All delivery options favor short party and act against the long party o Futures markets are efficient and futures prices reflect the value of the delivery  options  o The greater the value of delivery option, the  o A futures contract with delivery options can be viewed as a portfolio of a long  position in a delivery­option­free futures and a short position in delivery options.  Consequently, the futures price is the price of the delivery­option­free futures  minus the sum of premium of all delivery options Forward – Futures Pricing  The forward price of a forward contract created at expiration is the spot price: F T= S T  On the expiration date, the value of a long forward position is the spot price at maturity minus forward price at t  = 0 (V T S  –TF ) 0  Before expiration, the value of a long forward position is:  The futures price of a futures contract created at expiration is the spot price: f  =TS T  The value of a futures contract right after being marked to market: v = 0. tains and  losses are realized to the owners’ accounts on a daily basis  The value of a long futures contract during the trading day but before being marked to  market: v = f – f where f is the settlement price from last trading day’s mark­to­market t t  Note: The value of a futures contact is different from cumulative gain/loss on the margin  account. The notation v inticates the value of a futures contract  Are forward (F) and futures (f) prices equal in the street? o Default risk makes a forward contract less attractive: F < f because forward  contracts are private agreements with default risk while futures have a  clearinghouse that guarantee the transaction with less default risk o Liquidity makes a futures contract more attractive: F < f because futures have  formalized contract terms and conditions; this standardization helps create  liquidity in the marketplace enabling participants to close out positions before  expiration, while forwards are customized to meet user’s special needs, not liquid o Delivery options make a futures contract less attractive: F > f because they make  the contract less attractive to long party and therefore tend to reduce the futures  price o Being customized makes a forward contract more attractive: F > f  Cost of carry model:  Spot price of gold is $1400 per ounce, risk­free interest rate is 1.0%, storage costs are $2 per  ounce; fair price of a one­year futures contract on gold is: f = S+  f = 1400+ 1400(0.01)+ 2 = $1416   Arbitrage between spot market and futures market occurs when the one­year futures price of gold is too high, say $1470, so sell futures and buy spot o Sell one gold future contract @ $1470 for delivery in one year (zero cash flow) o Borrow $140,000 at the risk­free rate 1% for one year o Buy 100 ounces of gold for $140,000 o Store the 100 ounces of gold for one year o Net cash flow today is zero At the maturity of the one­year contract –  o Pay $200 for storage of gold o Deliver 100 ounces of gold and collect $147,000 under the futures contract o Pay $140,000 x 1.01 = $141,400 of interest and principal on the loan  o The net gain is: $147,000 – 141,400 – 200 = $5,400 o The arbitrage profit is $5,400: (1470­1416) X 100 = $5,400  If the one­year futures price of gold is too low, say $1410, then buy futures and sell spot o Buy one gold future contract @ $1410 for delivery in one year (zero cash flow) o Borrow 100 troy ounces of gold o (Short) sell the 100 ounces of gold for $140,000 o Store the 100 ounces of gold for $140,000 o Invest the $140,000 at the risk­free interest rate for one year o Net cash flow today is zero At the maturity of the one­year contract –  o The $140,000 has been compounded to $141,400 o Accept delivery of 100 ounces of gold for $141,000 via the futures contract o Return 100 troy ounces of gold to the lender and collects $200 storage cost o The net gain is: $141,400 – 141,000 + 200 = $600 o The arbitrage profit is $600: (1416 – 1410) x 100 = $600  Continuously compounded rate of cost factors – the cost of carry can be specified by  discrete measures of cash flows, like in the previous example, $2.00 per year per ounce,  or by continuously compounded rates that are easier to use, especially for financial  futures  A stock index is a security that pays dividends. To a reasonable approximation, we can  assume that the stock index provides a continuous dividend yield. If  denotes the  dividend yield rate and r is the continuously compounded risk­free rate, then the futures  price f can be specified by the following equation:  o Consider a three­month futures contract on the S&P 500 Index. The Index  provides continuously compounded dividend yield of 1.2% per year, current index level of 1826, and continuously compounded risk­free interest rate of 0.5% per  year. What is the no­arbitrage futures price?  A foreign currency can be viewed as a stock index with continuous dividend yield ( is  the foreign risk­free interest rate) because pricing currency futures follows the same  principles as pricing futures contracts on any other financial securities, including stock  indices o The cost­of­carry when applied to currency futures is the well­known Interest­ Rate Parity relation in international finance. It can be written as follows: o Six­month futures contract on British pound, current exchange rate is $1.7288 per  pound, British risk­free interest rate is 4.1% per annum, and US risk­free is 3.5&  per annum  Gold and silver carry a storage cost and interest forgone (s is continuously compounded  rate of storage), however, they don’t pay dividends and because their markets are liquid,  convenience of carrying them is small o One­year futures contract on gold, spot price is $1400 per ounce, continuously  compounded rate of storage is 0.2% per year, and continuously compounded risk­ free interest rate is 1.5%. What is approximate futures price?  Convenience yields: users of a commodity feel that there are liquidity benefits from  ownership of the physical commodity that are not obtained by the holder of a futures  contract. These benefits may include the ability to profit from temporary local shortages  or the ability to keep a production process running. The benefits are provided by the spot  asset. The notation for continuously compounded convenience yield is y.  What is contango market? (f>S) or (F>S), the opposite is the inverted market. What are  the factors causing contango or backwardation? – cost of carry Forward­Futures Hedging Strategies  A long hedge: buy futures and sell/short spot o On Jan 15, a cable company knows it will require 100,000 pounds of copper on  May 15 to meet a certain contract. The spot copper price is $2.55 per pound o May copper futures price is $2.70 per pound (contango! Cost of carry = $0.15/lb). Size of copper futures contract is 25,000 pounds o Hedging strategy:  January 15: buy four May copper futures contracts (long hedge)  May 15: close out futures position. Futures contracts are used as a hedging vehicle and not a delivery vehicle. Firm buys copper in the local market from its existing suppliers  Result:  Company locks in a copper price of $2.70 per pound  Case 1: If copper price is $2.90 per pound on May 15 then the company pays $2.90 to its supplier to buy copper and gains 20 cents per pound in the futures contract  Case 2: If copper price is $2.30 per pound on May 15 then the company pays $2.30 to its supplier to buy copper and loses 40 cents per pound in the futures contract  A short hedge: sell futures and buy spot o On May 15, Exxon negotiates a contract to sell 5,000,000 barrels of oil, price in  the sales contract is the spot oil price on August 15 o Spot price of crude oil is $85.60 per barrel and the august oil futures price is  $88.00 per barrel (contango!) o Hedging strategy:  May 15: sell 5,000 August crude oil futures contracts (short hedge)  August 15: close out futures position.  Who are commodity futures traders?????????????????????????  Result: The company locks in a price of $88.00 per barrel.  Case 1: Oil price is $30.00 per barrel on August 15:  Exxon receives $30.00 per barrel under the sales contract.  Exxon gains $58.00 per barrel in the futures contract.  Case 2: Oil price is $100.00 per barrel on August 15:  Exxon receives $100.00 per barrel under the sales contract.  Exxon loses $12.00 per barrel in the futures contract.  What futures contract? o Firm A intends to buy steel in three months ­  o Firm B plans to issue 20­year bonds next summer ­  o Firm C hopes to buy gold in December –   Buy or sell?  o Firm D expects to issue 180­day commercial paper in February next tear  Which maturity? ­ First available maturity after expected transaction date  How many contracts? To find this equity portfolio, minimize variance of price change in  the hedged position  Hedge ratio (N) for an equity portfolio S + f x N : f f o Price change of a hedged position = S  f  Nf o  Find the optimal N fo minimize the variance of S  f  f :                        min Var(S  f  Nf = Nf  covS,f/varf ) o This formula is particularly useful if the portfolio  is known. The futures contract is generally a market- stock index future, such as the S&P 500 Index futures. The formula is commonly applied to diversified stock portfolios.  On April 10, a portfolio manager is concerned about next 4 months, and he wants to protect impressive profits  Portfolio beta = 1.568  September S&P 500 futures contract: price on April 10 is 1452.60, multiplier is $250, so price of one contract is $250(1452.60) = $363,150  Optimal number of futures contracts:  N f –1.568 × [2,949,806/363,150] = –12.7366  Sell 13 contracts  Four months later, on August 10: futures price is 1422.04 so price of one contract is $250(1422.04) = $355,510  N f –1.568 × [2,849,806/355,510] = –12.5693  Buy 13 contracts  Analysis: The market value of the stock portfolio declined by $100,555, a loss of 3.41 percent  The profit on the futures contracts was  13(363,150) sale price – 13(355,510) purchase price = $99,320 = (1452.60 – 1422.04) x 250 x 13  Thus, overall loss on the portfolio was effectively reduced to $100,555 - $99,320 = $1,235  Hedge ratio (Nf for a fixed­income portfolio, such as a bond portfolio, Sf+ f x N : o Anticipatory hedge of a future commercial paper issue  When the $10,000,000 face value of commercial paper is issued on July 20, the firm receives $9,433,000 which implies a rate of 12.5653 percent, which is much higher than the 11.40 percent implied forward rate in effect at the time the hedge was initiated. The profit on the futures transaction is: 20($970,575) sale price – 20($968,675) purchase price = $38,000 profit on futures  (8823 – 8747) x 25 x 20 = $38,000 profits  The profit on the futures can be considered as an increase in the proceeds received from issuing the paper. This profit effectively changes the proceeds to $9,433,000 + $38,000 = $9,471,000. Thus, the firm effectively received $9,471,000 for $10,000,000 face value of commercial paper. This implies a rate of:        ($10,000,000/$9,471,000)65/ –  1 = 0.1165  Thus, the effective rate paid on the commercial paper after accounting for  the hedge is 11.65 percent which is reasonably close to the 11.40 percent  implied forward rate Swaps –   A financial swap is a contract between to institutions, called counterparties, to exchange a sequence of cash payments  Contained in a swap contract is a specification of the rate of interest applicable to each  cash payment, the currency in which each payment is made, the time table (dates, NPs,  and prices) for the payments, provisions to cover the contingency that a counterparty  might default, and other issues that affect the relationship between the counterparties  Three­year commodity swap with quarterly settlements, where A pays B fixed prices and B pays A floating prices of the underlying commodity  Interest rate swaps: A pays B interest at a fixed rate, and receives interest at a floating rate, notional principle used to determine size of the  interest payments, no exchange of principal o An interest rate swap can be used to transform a fixed rate loan into a floating rate loan and vice­versa o Example (plain vanilla interest rate swap): Party A pays fixed rate 7.19% per  annum on semiannual basis, and receives from Party B six­month LIBOR+0.30%. The current six­month LIBOR rate is 6.45% per annum. The notional principle is  $35 million. The tenor is four years.  Party A pays Party B the net difference: $1,254,802.74 – 1,194,375 =  $60,427.74   The fixed rate in a swap usually quoted on semi­annual bond equivalent  yield (BEY) basis. Therefore, the amount that is paid in the next six  months is: (Notional Principal) x (days in period/365) x (interest rate) =  ($35,000,000) x (182/365) x (0.0719) = $1,254,802.74, where it is  assumed that there are 182 days in this particular period  Floating side is quoted on a money market yield basis so payment is:  (Notional Principal) x (days in period/360) x (0.0645+0.0030) =  $1,194,375  Interest payments are netted  Principal is not exchanged  Both counterparties are exposed to credit risk of the other party  The floating rate is observed and recorded one period ahead of payment  day  Two corporations, AAA and BBB have different bond ratings due to the  different credit ratings so their borrowing rates in the bond markets are  different. Firm BBB generally pays a higher rate when it issues bonds in  the market  AAA intends to issue floating rate because it expects rates to fall. If it does so, it has to pay T­bond + 1.5%. BBB intends to issue fixed rate bonds  because it expects interest rates to raise. If it does so, it has to pay 10%  A swap can be designed under this situation. Consider the fixed rate  differential between the two firms, 10% – 8% = 2%. Now, consider the  floating rate differential, 0.3%. The difference between the two  differentials, which is 1.7%, is the total net benefit to be shared between  the two counterparties if they enter into a swap.   Rules of a swap: (1) get what you don’t want (2) swap out what you don’t  want and swap in what you want  The detailed procedure goes like this: let AAA borrow at the fixed rate 8%; let BBB borrow at the floating rate T­bond + 1.8%;  let AAA and BBB negotiate a swap:  AAA pays BBB T­bond rate; BBB pays AAA 7.1%; The 7.1% is negotiated between AAA and BBB   Net borrowing rates after these transactions: Note total savings is 1.7% 


Buy Material

Are you sure you want to buy this material for

50 Karma

Buy Material

BOOM! Enjoy Your Free Notes!

We've added these Notes to your profile, click here to view them now.


You're already Subscribed!

Looks like you've already subscribed to StudySoup, you won't need to purchase another subscription to get this material. To access this material simply click 'View Full Document'

Why people love StudySoup

Bentley McCaw University of Florida

"I was shooting for a perfect 4.0 GPA this semester. Having StudySoup as a study aid was critical to helping me achieve my goal...and I nailed it!"

Kyle Maynard Purdue

"When you're taking detailed notes and trying to help everyone else out in the class, it really helps you learn and understand the I made $280 on my first study guide!"

Jim McGreen Ohio University

"Knowing I can count on the Elite Notetaker in my class allows me to focus on what the professor is saying instead of just scribbling notes the whole time and falling behind."


"Their 'Elite Notetakers' are making over $1,200/month in sales by creating high quality content that helps their classmates in a time of need."

Become an Elite Notetaker and start selling your notes online!

Refund Policy


All subscriptions to StudySoup are paid in full at the time of subscribing. To change your credit card information or to cancel your subscription, go to "Edit Settings". All credit card information will be available there. If you should decide to cancel your subscription, it will continue to be valid until the next payment period, as all payments for the current period were made in advance. For special circumstances, please email


StudySoup has more than 1 million course-specific study resources to help students study smarter. If you’re having trouble finding what you’re looking for, our customer support team can help you find what you need! Feel free to contact them here:

Recurring Subscriptions: If you have canceled your recurring subscription on the day of renewal and have not downloaded any documents, you may request a refund by submitting an email to

Satisfaction Guarantee: If you’re not satisfied with your subscription, you can contact us for further help. Contact must be made within 3 business days of your subscription purchase and your refund request will be subject for review.

Please Note: Refunds can never be provided more than 30 days after the initial purchase date regardless of your activity on the site.