Limited time offer 20% OFF StudySoup Subscription details

Penn State - RUS 100 - Study Guide

Created by: Reid Moncada Elite Notetaker

> > > > Penn State - RUS 100 - Study Guide

Penn State - RUS 100 - Study Guide

This preview shows pages 1 - 2 of a 6 page document. to view the rest of the content
background image Capital Budgeting: Alternatives to NPV NPV = Co + ∑(Ct/(1+r)^t)   Take if NPV>0 Attributes: Uses CFs, NPVs add up, all CF considered
Payback Period RulePayback period (PP) = the # of periods required to recover initial investment
Rule: If 
PP < firm cut off  then take! Problems: 1) Ignores timing of flows, not discounting CFs (solution: Discounted payback period); 2) Ignoring flows after PP, 3) firm cutoff value for pp is arbitrary  Acct based return measures: Flawed b/c acct measures need not match CFs  Internal Rate of Return: Serious competitor
IRR: rate of return that makes NPV=0 (summarizes profitability of project) [ Set NPV= 0 to find r 
→ IRR] 0=Co + C1/(1+IRR) + C2/(1+IRR)^2 + .. Rule:  IRR > r then accept!  *As long as NPV is a declining function of r, IRR & NPV agree, but not always case
Problems1) NPV does not always decline with r (financing project: NPV 
 as r  , IRR fail), 2) Multiple solutions: no rule about where to accept, because curve could go up or down. # of  possible IRR solutions ≤ # of sign Δs 2b) No IRR (curve never crosses the X axis)3) Mutually exclusive projects  → scale [different Co]  ( do incremental flows  → if you take B and C, look at  B – C [B is bigger initial  invest ]; if you take B + C + B – C, then you’re just taking B), 3b) Timing [CF comes at different times] (do incremental flows again. Make sure that first non-0 CF after it should be 0 and then all positive), 4) cannot incorporate term structure effects (if rate is changing through times) Profitability Index     : PI= PV Future CF/ Initial Investment , RuleAccept if  PI > 1 - If mutually exclusive: scale differences can be solved by using incremental flows (see above) Appli of NPV and Capital Budgeting:
Use cash flows
2) Use incremental cash flows
Issues:- Do not include sunk costs (ie: consulting on project; you have to incur the cost whether you do the project or not)
- Includes opp costs (ie: warehouse space)
- Includes side effects (effs that result from the proj that may not think of including)
- Includes 
net working capital = current A- current L - Use marginal revenue (not average)
(ie: Plant produces 1000 units with price of $10 each; expansion at a cost of $4300 produces 500 more units at a price of $9.50
→additional rev of $4750. But you can’t just compare $4300 vs $4750 because the 1000 units from before also drop. 1500 units @9.5 = $4250, so $4300 vs $4250→do not expand.) 3) Interest expense – not included; flow to debt holder (stakeholder of firm); take overall corporate perspective
4) Inflation – needs to be taken into acct. 
* Key: Be consistent. Discount nominal flows @ nom rate; disc real flows @ real r
(1 + real discount rate)= (1 + nom disc rate)/(1+ inflation) **real return rate measures increase in purchasing power
Ie: Apples; P1= .5 & P2=.51
- Finding infl: (1+I)= P2/P1 
→ .51/.5= 1.02 → I=2% - If nom rate r = 10%, what is real return?
@ ’09 Nom $1
→ 2 apples @ ‘10 Nom $1.10 → 1.10/.51= 2.157 apps Real rate = (2.157 - 2)/2= .0784 = 7.84%
- Receive flow $1000 (nom) in 1 year
PV = 1000/1.10= 909.09
- Receive flow 980.39 (real) in 1 year
PV = 980.39/1.0784= 909.09
Corporate Taxes:
T = corp tax rate= 35%
Need cash flows AFTER corp tax
Before tax inc= cash rev – cash exp
Tax Bill = (CR-CE)*T
After Tax CF = (CR-CE) – (CR-CE)*T = CR(1-T) – CE(1-T) 
- Include non-cash items (depreciation, noncash expense): B4 tax inc = CR - (cash exp + non cash exp)
Taxes = (CR- (CE+NCE))*T
After Tax CF = CR-CE- (CR-(CE+NCE))*T = CR(1-T) – CE(1-T)+ NCE*T
 Deo tax shield = Non-cash expense * Tax
- Will use MACRs, where assets fall into given asset class that specifies the depreciation schedule 
→ always NOMINAL rates  Should take an investment or not? Find NPV:
Find Net rev, Net Rev after Tax, Dep Exp, Dep Tax shield, After tax CF (Net rev a/t + dep t/s), then PV all CF Find SV, BV, taxable gain/loss (SV – BV), taxes, then net SV a/t (SV – taxes on gain/+ taxes on loss), PV the SV result NPV = - cost + sum of CFs + PV of new machine SV + PV of old machine SV @ t=0 – PV opp cost of future SV of old machine that cannot be obtained anymore ; if NPV > 0, accept Investments of unequal lifetimes: 1) Replacement chain problem    : Need new machine, two machines produce identical product per period, given machine costs, you replace the machine right away after its useful life is over  → pick machine   [note: no corp taxes] PV Costs = EAC * [1/r – 1/(r*(1+r)^t)]  ← annuity factor  →Choose machine with lowest EAC (Equivalent annual cost)
- Matching cycle: if 2 machines have diff life times, pick a lifetime where both fit exactly (ie: 3 & 4 would pick 12)
- Stable costs (often use real r to get EAC)
- Potential problem: Technological shock: ie: if machines become obsolete. You have to redo PV costs and EAC
2) General Replacement Decision (optimal timing): Machine in place, replacement machine available & machines produce same amt of good.
- Compare EAC of PV costs of new machine 
(Cost + Maint per year * AF – SV @ t=0)  against PV costs of running old 1 year, running old 2 years, etc..  → For Run old 1 year, express costs at t=1 so compound =  maint – SV + opp cost (SV before) → PV costs old 2 years = PV costs 1 st  yr + PV costs 2 nd  year → When realize that run old is better than buy new, figure out the additional cost to run old the extra years. Ie: Calculate run old 3 rd  year instead of run old 3 years and make sure you find it at t = 3, so compound  → If run old 1 year > new 1 year, still find new 2 nd  year. If 2 nd  year > new 1 year, find 2 nd  & 3 rd  year costs (start afresh)  Risk and Expected Return
- Investors measure expected return r in order to lend capital, which is also the cost of capital for corporations 
Risk premium = US stock return – US treasury bill return - If risk prem> infl,purchasing power  Risk: sd of return, risk (σ); Expected return: E(R), mean Risk and Return for Individ Securities:     (for 2 securities) Expected Return: E(Ra) = P(x)*Ra(x) + P(y)*Ra(y)
Var of Ret: Var(Ra )= P(x) *
[R(x)-E(Ra)] 2  + P(y)*[R(y)-E(Ra)] 2                          ^ for the sq term, use #s, not %s (ie: 20, not 0.20) SD of Return: SD(Ra) = sqrt[Var(Ra))
Covariance of Ra & Rb = σ ab = Expected value of [(Ra -  a)*(Rb -  b)] = P(X)*[Ra(X) – E(Ra)]*[Rb(X) – E(Rb)] + P(Y)*[Ra(Y) – E(Ra)]*[Rb(Y)–E(Rb)]
RR RR [X&Y events,a&b stocks] ^ negative cov means that if 1 goes up, other goes down; if A does better than exp, expect B to do worse than expected
^ if 0, means that the return of 1 position says nothing about other
Correlation of Ra and Rb = [Cov(Ra, Rb)]/[SD(Ra)*SD(Rb)]  ^ strength of cov; -1 is perfectly opposite  If corr = 0, then Cov = 0  Risk and Return for Portfolios:     (Invest ½ in A and ½ in B) E(Rp) = 0.5E(Ra) + 0.5E(Rb)
Var(Rp) = (0.5)^2*Var(Ra) + (0.5)^2*Var(Rb) + 2(1/2)(1/2)Cov(Ra,Rb)
**IF  Var(Rp)=0  → riskless diversification (you mix 2 risky investments to something that is riskless or less risky) Matrix Approach for Variance of Return of Portfolio: 
Port weight: Xa & Xb; Var of ret: σ; Cov ret: σ
2 A B A Xa 2 * σa 2 Xa*Xb *σ ab B Xb*Xa* σ ab Xb 2 * σb 2 Variance of Portfolio = sum of cells Variance of Return of a Large Portfolio:
Assume: 1) stock all have same variance = VAR; 2) pairwise all covariances are equal= COV
background image Consider equal weighted portfolios
Var(Rp) = 1/N*VAR + [1-(1/N)]COV →  as N goes to inf, Var(Rp)= COV PLOT exp ret vs. std dev Opp set: set of all poss opps, curve shape (bat shape for many secs)
Global minimum variance portfolio: Where risk is @ minimum
Efficient Port: Given risk level, inv with highest possible exp ret (this is what investors want)
Eff Set/Frontier: invs that generate the highest exp ret for a given risk level; usually above/beyond global min var port
For corr = -1, riskless (perfect diversification) port is possible; For corr = 1, no diversification benefits through mixing 
Riskfree borrowing and lending: E(Rf)= Rf = 0 In gen: Port with X in a, (1-X) in Rf E(Rp) = X * E(Ra) + (1-X) * Rf = Rf + X * [E(Ra)-Rf]
Var(Rp) = X
* Var(Ra) σp = X * σa → X = σp/ σa - E(Rp)= Rf + [σp/ σa] * [E(Ra)-Rf]  ← [link b/t risk and return] No matter desired risk level, investors will choose a mix of portfolio T (tangency) and risk free asset; with risk free borrowing and lending, efficient set is now combinations of T and Rf and exp ret is higher than before (Forms opp set of 2 straight lines intersecting at Rf on the left, hitting the bat wing at T)
 1) Homogenous expectations (complete agreement), 2) all investors agree on structure of T; T is market portfolio M
T is special
→ weights of investments in T must be proportional to market value supply of the investments, so that in equilibrium supply=demand - E(Rp)= Rf + [σp/ σm] * [E(Rm)-Rf]  Capital Market Line [not CAPM] = E(Rp)= Rf + βp * [E(Rm)-Rf]  PLOT graph of capital market line  (Equation of efficient straight line between Rf and Tangent Port)
→ only holds for efficient portfolio (combos of M and RF), can’t use for individual stocks
For investment portfolios: combine M with Rf, fraction W in M & (1-W) in Rf Rp = W * Rm + (1 – w) *Rf     [Rm= net of market portfolio] E(Rp) = W * E(Rm) + (1 – w) *Rf      Var(Rp) = W 2  * Var(Rm)  ← so, risk of port depends on W in risky asset & the actual risk of market port (the fundamental determinant) βp = σp/ σa       σp = βp * σa = Xm * σm Var(Rm)= Xa * Cov(Ra,Rm) + Xb * Cov(Rb,Rm) ^How Var in mkt A & Var mkt B feed in
(relevant risk is all about comovement with the market portfolios)
1= Xaβa + Xaβb Beta:  quantifies the contribution of an individual stock to the risk of market port βs = Cov (Rs, Rm) / Var(Rm)    → measure of sensitivity of stock return to mkt return; the bigger β, the more sensitive Properties of B:  βm= 1     βrf=0     β of port= X1*β1 + X2*β2, etc  (weighted sum) Add high β stock to port: risk  ∴ must   Exp Ret r to accept it β  →Exp Ret   always true for indiv stocks Capital Asset Pricing Model (CAPM) / Security market line: E(Rs) = Rf + βs[E(Rm)-Rf] PLOT graph of security line - We can use this for individual stocks, all fall on this line. If above line, undervalued, price goes up, Exp Ret falls to line. If under line, overvalued, price goes down, Exp Ret goes up to line.  E(Rp)= x * E(Rm) + (1-x) * Rf
→ = Rf + βp[E(Rm)-Rf]
Measuring Avg return: 1) Arithmetic Mean Ret:  RR̅ = 1/T * ∑(Rt)   [prob: only works for linear growth in time][you need actual rets] 2) Geometric Mean:      (1+   g)= [(1+R1)(1+R2)…(1+RT)]^(1/T) RR Arith Mean ≥ Geom Mean PLOT graph of diversifiable risk Actual return:  Ra= Rf + βa [Rm-Rf] + Error a   [err tells how far it is from exp] - Var(Ra)= βa 2 *Var(Rm) + Var(error bac)  Nondiversifiable r^^   Diversifiable r^^  (Div r = 0 for efficient port, mixing stocks)
For narrower non-d risk, build low B port
Risk, Cost of Cap, and Cap Budgeting NPV= Co + SUM [E(Ct)/(1+r)^t] - r must reflects risk
- use CAPM: 
ri= rt + βi(rm-rf) - Appropriate for an all equity firm, but with partial debt financing, need to consider cost of debt capital
All sources of Capital:
- Need to consider risk of project
- If project risk is same as assets in place, then can use company cost of capital
Issues for Beta:
- Estimation (Use historical data; Common choice is to use 5 years of monthly data)
- Assume stability of βthru time (Gen, true) 
- Economic Determinants of β: 1) Cyclicality of demand for company’s product, 2) holding cyclicality fixed, operating leverages (measure of the relative importance of fixed costs relative to var costs); 
op lev ( fixed costs)  →   B

This is the end of the preview. Please to view the rest of the content
Join more than 18,000+ college students at Pennsylvania State University who use StudySoup to get ahead
School: Pennsylvania State University
Department: Russian
Course: Corporate Finance
Term: Spring 2014
Description: Capital Budgeting: Alternatives to NPV NPV= Co + ∑(Ct/(1+r)^t) Take if NPV>0 - Attributes: Uses CFs, NPVs add up, all CF considered Alternatives: Payback Period Rule: Payback period (PP) = the # of periods required to recover initial investment - Rule: If PP < firm cut off then take! - Problems: 1) Ignores timing of flows, not discounting CFs (solution: Discounted payback period); 2) Ignoring flows
Uploaded: 07/08/2017
6 Pages 64 Views 51 Unlocks
  • Better Grades Guarantee
  • 24/7 Homework help
  • Notes, Study Guides, Flashcards + More!
Join StudySoup for FREE
Get Full Access to Penn State - RUS 100 - Study Guide
Join with Email
Already have an account? Login here
Log in to StudySoup
Get Full Access to Penn State - RUS 100 - Study Guide

Forgot password? Reset password here

Reset your password

I don't want to reset my password

Need help? Contact support

Need an Account? Is not associated with an account
Sign up
We're here to help

Having trouble accessing your account? Let us help you, contact support at +1(510) 944-1054 or

Got it, thanks!
Password Reset Request Sent An email has been sent to the email address associated to your account. Follow the link in the email to reset your password. If you're having trouble finding our email please check your spam folder
Got it, thanks!
Already have an Account? Is already in use
Log in
Incorrect Password The password used to log in with this account is incorrect
Try Again

Forgot password? Reset it here