New User Special Price Expires in

Let's log you in.

Sign in with Facebook


Don't have a StudySoup account? Create one here!


Create a StudySoup account

Be part of our community, it's free to join!

Sign up with Facebook


Create your account
By creating an account you agree to StudySoup's terms and conditions and privacy policy

Already have a StudySoup account? Login here

Managerial Finance Textbook Notes

by: Amber Fitts

Managerial Finance Textbook Notes BUSI 530

Marketplace > Liberty University > Business > BUSI 530 > Managerial Finance Textbook Notes
Amber Fitts

Preview These Notes for FREE

Get a free preview of these Notes, just enter your email below.

Unlock Preview
Unlock Preview

Preview these materials now for free

Why put in your email? Get access to more of this material and other relevant free materials for your school

View Preview

About this Document

Ch. 1-20
Managerial Finance
Professor Jose
Class Notes
business, finance
25 ?




Popular in Managerial Finance

Popular in Business

This 53 page Class Notes was uploaded by Amber Fitts on Thursday August 18, 2016. The Class Notes belongs to BUSI 530 at Liberty University taught by Professor Jose in Fall 2016. Since its upload, it has received 16 views. For similar materials see Managerial Finance in Business at Liberty University.


Reviews for Managerial Finance Textbook Notes


Report this Material


What is Karma?


Karma is the currency of StudySoup.

You can buy or earn more Karma at anytime and redeem it for class notes, study guides, flashcards, and more!

Date Created: 08/18/16
Chapter 1: Goals and Governance of the Corporation Questions Faced by Financial Managers (2) • What investments should the corporation make • How should it pay for these investments Financial Goal of the Corporation • Maximizing or adding value o Whenever the corporation can invest to earn a higher return than its  shareholders can earn for themselves Investment Decisions • Also called capital budgeting or capital expenditure (CAPEX) decisions • First question faced by financial managers • Purchase of real assets  Financing Decision • Second question faced by financial managers • Invite investors to put up cash in exchange for shares or plus interest • Sale of financial assets Debt Investors • Must be repaid one day Equity Investors • Contribute equity financing Capital • Firm’s sources of long term financing Raising Capital • Seeking to raise long term financing Real Assets • Assets used to produce goods and services Financial Assets • Claims to the income generated by real assets • Also called securities • Examples o Share of stock o Bank loan  Not a security unless the bank resells the loan to public investors Securities  • Financial assets that can be purchased and traded by investors in public markets “Value comes mainly from the investment side of the balance sheet” Corporation • A distinct, permanent legal entity • Resident of its state • Pays its own taxes • Owners are called shareholders or stockholders o Have limited liability • Governed by a board of directors Disadvantages of a Corporation • Managers and directors can act in their own interests • High costs in time and money • Pays taxes on their profits and shareholders are taxed a second time when they  receive a dividend or sell shares (at a profit) Articles of Incorporation • Set out the purpose of the business and how it is to be financed, managed, and  governed • Must conform to the laws of the state Closely Held • Shares are not publicly sold Partnerships • Do not have to pay income tax • Only pays personal taxes on their individual share of profit Limited Partnership • General partners o Manage the business and have unlimited personal liability for its debts • Limited partners  o Liable only for the money they invest and do not participate in management Limited Liability Company (LLC) • All partners have limited liabity Professional Corporation (PC) • Commonly used by doctors, lawyers, and accountants • Business has limited liability • Professionals can still be sued (i.e. malpractice) Financial Objective • Maximize the current market value of shareholders’ investment in the firm Opportunity Cost of Capital • Also known as the hurdle rate • The minimum acceptable rate of return on capital investments is set by the investment opportunities available to shareholders in financial markets Sole Proprietors • Are both owners and managers • Personal wealth is tied to the value of their business Agency Problems • Managers are agents for stockholders • Are tempted to act in their own interests rather than maximizing value • Arise whenever the stakeholders’ interests don’t coincide Measures to Avoid Agency Problems (3) • Internal controls and decision making procedure to prevent wasteful spending and  discourage careless investments • Design compensation schemes that align managers’ and shareholders’ interests • Constrained by corporate governance Agency Costs • Value lost from agency problems or from the cost of mitigating agency problems Stakeholders • Anyone with financial interest in a corporation Restricted Stock • Manager is required to hold onto while employed by the corporation Corporate Governance • The laws, regulations, institutions, and corporate practices that protect shareholders  and other investors • Elements (5) o Legal requirements o Board of directors o Activist shareholders o Takeovers o Information for investors Managing Money • Deciding which companies’ shares to invest in or how to balance investment in shares with safer securities (i.e. bonds) Mutual Fund • Collects money from individuals and invests in a portfolio of stocks or bonds Chapter 2: Financial Markets and Institutions Financial Environment (2) • Financial markets  • Financial institutions Financial Market • Markets in which securities are issued and traded • Where debt securities and equities are traded Financial Institution • A bank (commercial and investment), insurance company, or similar financial  intermediary • An intermediary that does more than just pool and invest savings Reinvestment • Additional savings by existing shareholders “Cash retained and reinvested in the firm’s operations is cash saved and invested on behalf of the firm’s shareholders” Micro Loans • High interest rates • Cost of writing and administering small loans is high • Loans are made in nations with weak currencies Public Corporations • Can draw savings from investors worldwide • Savings flow through financial markets (stock market), financial intermediaries (Bank of  America), or both Financial Intermediary • Organization that raises money from many investors and provides financing to  individuals, corporations, or other organizations Primary Market • Market for the sale of newly issued securities Primary Issue • When a new issue of shares increases both the amount of cash held by the company and  the number of shares held by the public Secondary Transactions • One person sells their shares in a company and another person invests in the same  company • No effect on the company Secondary Market • Market in which previously issued securities are traded among investors Equity Markets • Also called stock markets Capital Structure Decision • The choice between debt and equity financing Share • Proportional ownership claim on the firm, with no definite maturity Bonds • Vary in maturity, degree protection or collateral offering by the issuer, and in the level  and timing of interest payments • May use “floating” interest payments tied to the future level of interest rates • Can be “called” before the maturity date o Repurchased or retired • Convertible  Fixed Income Market • Market for debt securities Capital Markets • Markets for long term financing (debt and/or equity) Capital • Long run financing Money Market • Market for short term financing (less than one year) Commercial Paper • Debt issues with maturities of no more than 270 days • Issued in the money market Commodity and Derivative Markets • Not sources of financing but markets where the financial manager can adjust the firm’s  exposure to various business risks  Prediction Markets • Conducted on the major futures exchanges and on a number of smaller online exchanges Mutual Funds • An investment company that pools the savings of many investors and invests in a  portfolio of securities • Raises money by selling shares to investors  • Advantages (2) o Offers investors low cost diversification and professional management o More efficient than to assemble a diversified portfolio of stocks and bonds • “beat the market” o generate superior performance by finding the stocks with better than average  returns Balanced Funds • Offer a mixture of stocks and bonds Hedge Funds • Private investment fund that pursues complex, high risk investment strategies • Pool the savings of different investors and invest on their behalf • Access is usually restricted to knowledgeable investors such as pension funds,  endowment funds, and wealthy individuals • Manage less money than mutual funds but have a large impact on the market Vulture Funds • Specialize in the securities of distressed corporations Defined Contribution Plan • Percentage of the employee’s monthly paycheck is contributed to a pension fund Pension Fund • Investment plan set up by an employer to provide for employee’s retirement • Pooled and invested in securities or mutual funds • Designed for long run investment • Provide professional management and diversification • Advantage o Tax deductible  o Investment returns inside the plan are not taxed until cash is finally withdrawn “Financial markets and intermediaries allow investors and businesses to reduce and reallocate  risk” Index Funds • Invest in all the stocks in the popular market indexes Exchange Traded Funds (ETF) • Portfolios of stock that can be bought or sold in a single trade • Charge lower fees than mutual funds Depositary Receipts  • Also called SPDRs or Spiders • Invest in portfolios that match Standard and Poor’s stock market indexes Liquidity • Access to cash or to assets that can be turned into cash on short notice • Markets, intermediaries, and mutual funds provide liquidity Information Provided by Financial Markets • Commodity prices • Interest rates • Company values • Cost of capital  o Minimum acceptable rate of return on the project “Stock prices and company values summarize investors’ collective assessment of how well a  company is doing, both its current performance and its future prospects. Thus an increase in  stock price sends a positive signal from investors to managers” Agency Problem • Failure to incentivize managers to act in shareholders’ interests Chapter 3: Accounting and Finance 10Qs • Provide the investor with information about the company’s earnings during the quarter  and its assets and liabilities at the end of the quarter 10Ks • Provide more detailed information about the outcome for the entire year Balance Sheet • Snapshot of the firm’s assets and liabilities at one particular moment Inventories • Raw materials and ingredients that the firm bought from suppliers • Work in process • Finished products waiting to be shipped from the warehouse Shareholder’s Equity = Net Assets = Total Assets – Total Liabilities Common Size Balance Sheet • Balance sheets that presents items as a percentage of total assets  Generally Accepted Accounting Principles (GAAP) • U.S. procedures for preparing financial statements • Assets must be shown in the balance sheet at their historical cost adjusted for  depreciation Book Value • Net worth of the firm according to the balance sheet • Backward looking measures of value  • Past cost of the asset not its current market value “Market value of assets and liabilities do not generally equal their book values. Book values are  based on historical or original values. Market values measure current values of assets and  liabilities” “The difference between the market values of assets and liabilities is the market value of the  shareholders’ equity claim. The stock price is simply the market value of shareholders’ equity  divided by the number of outstanding shares” “In contrast to the balance sheet shown in the company’s books, the market value balance sheet  is forward looking. It depends on the profits that investors expect the assets to provide” “Market value generally exceeds book value” Income Statement • Financial statement that shows the revenues, expenses, and net income of a firm over a  period of time • How profitable the firm has been during the past year • Accrual method of accounting • Does not recognize capital expenditures as expenses in the year that the capital goods are  paid for  • Annual deduction for depreciation Common Size Income Statement • Income statement that presents items as a percentage of revenues Current Expenditures • Wages • Deducted from current profits Capital Expenditures • Purchase of new machinery  • Annual charge for depreciation “To calculate the cash produced by the business, it is necessary to add the depreciation charge  (which is not a cash payment) back to accounting profits and to subtract the expenditure on new  capital equipment (which is a cash payment)” Accrual Accounting • Revenues and expenses are recognized when sales are made rather than when the cash is  received or paid out “Cash outflow is equal to the cost of goods sold, which is shown in the income statement, plus  the charge in inventories. The cash that the company receives is equal to the sales shown in the  income statement less the change in uncollected bills” “The cash that the company receives is equal to the sales shown in the income statement less the  investment in receivables” Statement of Cash Flows • Financial statement that shows the firm’s cash receipts and cash payments over a period  of time • Firm’s cash inflows and outflows from operations Free Cash Flow • Cash available for distribution to investors after the company has paid for any new capital investments or additions to working capital  • Available to be paid out to investors as interest or dividends or to repay debt or buy back  stock Rules Based Approach • Detailed rules governing virtually every circumstance that possibly can be anticipated Principles Based Approach • Sets out general approaches that financial statements should take to valuing assets “Company is allowed to deduct interest paid to debtholders when calculating its taxable income,  but dividends paid to shareholders are not deductible” Marginal Tax Rate • Additional taxes owed per dollar of additional income Average Tax Rate • Total taxes owed divided by total income Double Taxation • Each dollar that company earns is taxed at the corporate rate  • If a company pays a dividend out of the after tax income, the shareholder pays personal  income taxes on the distribution Chapter 4: Measuring Corporate Performance Current Value = Market Price Per Share x Number of Shares Outstanding Investment Decision Questions (3) • How profitable are the investments relative to the cost of capital • How should profitability be measured  • What does profitability depend on Financing Decision Questions (3) • Is the available financing sufficient • Is the financing strategy prudent • Does the firm have sufficient liquidity Market Capitalization • Total market value of equity, equal to share price times number of shares outstanding • Also known as market cap Market Value Added • The difference between the market value of firm’s equity and its book value Market to Book Ratio • Ratio of market value of equity to book value of equity Market Value Performance Measures Disadvantages (3) • Market value of the company’s shares reflect investor’s expectations about future  performance • Market values fluctuates because of many risks and events that are outside the financial  manager’s control • Can’t look up the market value of privately owned companies whose shares are not  traded Economic Value Added (EVA) • Income that is measured after deduction of the cost of capital • Also called residual income • Coined by Stern Stewart & Co • Makes the cost of capital visible to operating managers • Can be improved by reducing assets that aren’t making an adequate contribution to  profits Total Capitalization • Total long term capital • Sum of long term debt and shareholder’s equity Operating Income • What a company would earn if it had no debt and could not take interest as a tax  deductible expense  “EVA or residual income, is a better measure of a company’s performance than is accounting  income. Accounting income is calculated after deducting all costs except the cost of capital. By  contrast, EVA recognizes that companies need to cover their opportunity costs before they add  value” Measures for Per Dollar Assets • Return on capital (ROC) o After tax operating income as a percentage of long term capital o After tax operating income / (or average) total capitalization • Return on equity (ROE) o Net income as a percentage of shareholders’ equity  o Net income / (or average) equity • Return on assets (ROA) o After tax operating income as a percentage of total assets  o After tax operating income / (or average) total assets Efficiency Measures • Asset turnover ratio o Sales / Total assets at start of year o Sales / Average total assets • Inventory turnover o Cost of goods sold / Inventory at start of year o Average days in inventory = Inventory at start of year / daily cost of goods sold • Receivables turnover o Sales / Receivables at start of year o Average collection period = Receivables at start of year / average daily sales Profit Margin • Net income / sales  Operating Profit Margin • After tax operating income as a percentage of sales • After tax operating income / sales Return on Assets  • After tax operating income / assets  • = asset turnover x operating profit margin Debt Ratio (3) • Long Term Debt Ratio o Long term debt / long term debt + equity • Long Term Debt Equity Ratio o Long term debt / equity • Total Debt Ratio o Total liabilities / total assets Times Interest Earned Ratio • Extent to which interest obligations are covered by earnings • Earnings before interest and taxes (EBIT) / interest payments Cash Coverage Ratio  • EBIT + depreciation / interest payments  Return on Equity • Net income / equity • =leverage ratio x asset turnover x operating profit margin x debt burden Net Working Capital to Total Assets Ratio • Net working capital / total assets Current Ratio • Current assets / current liabilities  Quick (Acid Test) Ratio • Cash + marketable securities + receivables / current liabilities Cash Ratio • Cash + marketable securities / current liabilities Chapter 5: The Time Value of Money Interest • Interest rate x initial investment Future Value (FV) • Amount to which an investment will grow after earning interest • FV=$1.00 (present investment) + simple annual interest percentage (presented as a  decimal) Compound Interest • Interest earned on interest Simple Interest • Interest earned only on the original investment, no interest is earned on interest “Compound growth means that value increases each period by the factor (1 + growth rate). The  value after “t” periods will equal the initial value times (1 + growth rate)^t. When money is  invested at compound interest, the growth rate is the interest rate” “A dollar today is worth more than a dollar tomorrow” Present Value (PV) • Value of a future cash flow stated in today’s dollars  • Value today of a future cash flow • Future value / 1.06 • Future value after t periods / (1+r)^t Discounted Cash Flow (DCF) • Method of calculating present value by discounting future cash flows Discount Rate • Interest rate used to compute present values of future cash flows Discount Factor • Present value of a $1 future payment • 1/(1+r)^t “You should never compare cash flows occurring at different times without first discounting  them to a common date. By calculating present values, we see how much cash must be set aside  today to pay future bills” Stream of Cash Flows • When there are many payments “To find the value at some future date of a stream of cash flows, calculate the future value of  each cash flow and then add up these future values” “The present value of a stream of future cash flows is the amount you need to invest today to  generate that stream” Annuity • Level stream of cash flows at regular intervals with a finite maturity Annuity Due • Series of level payments that begin immediately Perpetuity • Stream of level cash payments that never ends • If interest rates go down, the present value of a perpetuity will increase • C/r, present value Cash Payment from Perpetuity • Interest rate x present value Present Value of Perpetuity • Cash payment / interest rate Annuity Factor • Present value of an annuity of $1 per period • Present value of “t” year annuity = payment x annuity factor Annuity Date • Level stream of cash flows starting immediately Present Value of an Annuity • Value today of a stream of payments that starts in one period Present Value of Annuity Due • Present value of ordinary annuity x (1+r) Future Value of Annuity Due • Future value of ordinary annuity x (1+r) Effective Annual Interest Rate • Also known as annually compounded rate • Interest rate that is annualized using compound interest  Annual Percentage Rate (APR) • Interest rate that is annualized using simple interest Monthly Interest Rate • APR / 12 “The effective annual rate is the rate at which invested funds will grow over the course of a year.  It equals the rate of interest per period compounded for the number of periods in a year” Inflation • Rate at which prices as a whole are increasing Consumer Price Index (CPI) • Measures the number of dollars that it takes to buy a specified basket of goods and  services  Deflation • Falling prices “Economists sometimes talk about current or nominal dollars versus constant or real dollars.  Current or nominal dollars refer to the actual number of dollars of the day; constant or real  dollars refer to the amount of purchasing power Nominal Interest Rate • Rate at which money invested grows Real Interest Rate • Rate at which the purchasing power of an investment increases • 1 + real interest rate = 1 + nominal interest rate / 1 + inflation rate  • Nominal interest rate – inflation rate  • The real change in value of an investment (or real cost of a loan) after adjustment for  inflation “Current dollar cash flows must be discounted by the nominal interest rate; real cash flows must  be discounted by the real interest rate” Compounding of Interest r Over t Periods Applied to Initial Principal PV • FV=PV(1+r)^t Chapter 6: Valuing Bonds Bond • Security that obligates the issuer to make specified payments to the bondholder • Sold by governments and corporations • Sometimes called notes or debentures by corporations • Can’t buy on the stock exchange • Prices are usually expressed as a percentage of their face value • Most make coupon payments seminannually  • Depends on the rate of inflation and nominal interest rate  • Prices determine interest rates and therefore the time value of money Notes • Treasury bonds with when issued maturities of 2 to 10 years Face Value • Payment at the maturity of the bond • Also called principal or par value Coupon • The interest payments paid to the bondholder Asked Yield to Maturity • Measures the return to investors if they buy the bond at the asked price and hold it to  maturity “When the market interest rate exceeds the coupon rate, bonds sell for less than face value. When the market interest rate is below the coupon rate, bonds sell for more than face value” “When the interest rate rises, the present value of the payments to be received by the bondholder  falls and bond prices fall. Conversely, a decline in the interest rate increases the present value of  those payments and results in a higher price” Coupon Rate • Annual interest rate payment as a percentage of face value • Bonds priced at face value the rate of return is the coupon rate  “The interest rate changes from day to day. These changes affect the present value of the coupon  payments but not the payments themselves” Interest Rate Risk • The risk in bond prices due to fluctuations in interest rates • When interest rates fall, bond prices rise Current Yield • Annual coupon payment divided by bond price Total Return • Depends on both interest income and any capital gains or losses Premium • A bond that is priced above its face value  Discount • A bond priced below face value “Because it focuses only on current income and ignores prospective price increases or decreases,  the current yield does not measure the bond’s total rate of return. It overstates the return of  premium bonds and understates that of discount bonds” Yield to Maturity • Interest rate for which the present value of the bond’s payments equals the price • Defined as the discount rate that makes the present value of the bond’s payments equal to its price • Measure of a bond’s total return, including both coupon income and capital gain • Price = (percentage as dollars/(1+r)) + (percentage as dollars/(1+r)^2)…until bond price  is reached • Measure of return that takes account of both coupon payments and change in a bond’s  value over its life Yield Curve • Graph of the relationship between time to maturity and yield to maturity • Plot of the relationship between bond yields and maturity Treasury Strips • Convenient way to measure the yield curve Treasury Inflation Protected Securities (TIPS) • Real cash flows are fixed, but the nominal cash flows (interest and principal) are  increased as the consumer price index increases Default Risk • Risk that a bond issuer may default on it bonds • Also called credit risk • Steps to minimize (3) o Security o Seniority o Protective covenants  Default Premium • The additional yield that bond investors require for bearing credit risk • The greater the chance that the company will get into trouble, the higher the default  premium demanded by investors Investment Grade • Bonds rated Baa or above by Moody’s or BBB or above by Standard & Poor’s or Fitch Junk Bonds • Bonds with a rating below Baa or BBB • Also called speculative grade and high yield  Protections Against Default Risk • Seniority  • Security o Secured debt  Debt that, in the event of a default, has first claim on specified assets  • Protective covenants  o Conditions imposed by lenders  o Conditions imposed on borrowers to protect lenders from unreasonable risk Zero Coupon Bonds • Repay principal at maturity but do not have coupon payments along the way • Also called strips because coupons are stripped away from the bonds and sold separately Floating Rate Bonds • Have coupon payments that are not fixed but fluctuate with short term interest rates Convertible Bonds • Can be exchanged for a specified number of shares of the issuing corporation’s common  stock “When the interest rate is higher than the bond’s coupon rate, the bond will be priced at less than  face value” What Real Interest Rates Depend On (2) • Supply of savings • Demand for new investment “If the bond’s yield to maturity remains unchanged during the period, the bond price changes  with time so that the total return on the bond is equal to the yield to maturity” Rate of Return • (coupon income or payment + price change)/investment “When the bond rate (coupon rate) and the interest rate are the same, the bond will sell for face  value” Why Investors Prefer Short Term Bonds Even When Yield Curve of a Long Term Bond is  Upward Sloping (2) • Prices of long term bonds fluctuate more than prices of short term bonds  • Short term investors can profit if interest rates rise Real Interest Rate • (1+nominal interest rate)/(1+inflation rate) “A graph of the yield curve shows the bond yield to maturity on the vertical axis and the time to  maturity on the horizontal axis” Plain Vanilla • Simple  • Standard • Common Chapter 7: Valuing Stocks Common Stock • Ownership shares in a corporation Primary Offering • Sales of new securities by corporations Primary Market • Market for the sale of newly issued securities Secondary Market • Market in which previously issued securities are traded among investors Electronic Communication Networks (ECNs) • Computer networks that connect traders with each other Limit Order Books • Recorded if an order cannot be executed immediately Dividend Yield  • How much dividend income you would receive for every $100 invested in the stock • Current price = most recent dividend paid / market price per share Book Value • Net worth of the firm according to the balance sheet Book Value of a Firm’s Equity • Generally less than the market value of the firm’s equity • Can be calculated from the balance sheet as assets minus liabilities • Includes book value of common stock and retained earnings Liquidation Value • Net proceeds that could be realized by selling the firm’s assets and paying off its  creditors Going Concern Value  • Difference between a company’s actual value and its book or liquidation value  • Factors o Extra earning power o Intangible assets  o Value of future investments “Market price is not the same as book value or liquidation value. Market value, unlike book  value and liquidation value, treats the firm as a going concern” Valuation by Comparables • Examine how much investors in companies are prepared to pay for each dollar of assets  or earnings • Firm’s market value can be estimated by multiplying its book value by the market/book  ratio for a similar firm • Firm’s market value can be estimated by multiplying its earnings per share by the P/E  ratio for a similar firm  Intrinsic Value • The present value of the cash payoffs anticipated by an investor in a security • Should be observed in a well functioning stock market Expected Rate of Return • Expected dividend yield + expected capital gain “At each point in time all securities of the same risk are priced to offer the same expected rate of  return. This is a fundamental characteristic of prices in well functioning markets  Dividend Discount Model • Discounted cash flow model which states that today’s stock price equals the present value of all expected future dividends  • Stock price = PV(all future dividends per share) • Implies that investors who agree about the firm’s future dividends and risk will also agree about its current share price “The value of a stock is the present value of the dividends it will pay over the investor’s horizon  plus the present value of the expected stock price at the end of that horizon” Constant Growth Dividend Discount Model • Version of the dividend discount model in which dividends grow at a constant rate • Also called the Gordon Growth Model Non­Constant Growth Model • Used by companies that grow rapidly for several years before settling down to a stable  growth rate for stock valuation Sustainable Growth Rate • Steady rate at which the firm can grow by reinvesting earnings, keeping its long term  debt ratio constant Payout Ratio • Fraction of earnings paid out as dividends Plowback Ratio • Fraction of earnings retained by the firm • The larger it is, the higher the firm’s sustainable growth rate  • Is equal to (1­dividend payout ratio) Growth Rate in Book Equity • Plowed back earnings / initial equity “If a company earns a constant return on equity and plows back a constant proportion of  earnings, then its growth rate, g, is… • Sustainable growth rate = ROE x plowback ratio Terminal Value • The stock price in the horizon year “Plowing earnings back into new investments may result in growth in earnings and dividends,  but it does not add to the current stock price if that money is expected to earn only the return the  investors require. Plowing earnings back does add value if investors believe that the reinvested  earnings will earn a higher rate of return” Present Value of its Growth Opportunities (PVGO) • Net present value of a firm’s future investments Market Value Balance Sheet • Financial statement that shows the market value of all assets and liabilities • Help identify sources of value  Technical Analysts • Investors who attempt to identify undervalued stocks by searching for patterns in past  prices • Try to achieve superior returns by spotting and exploiting patterns in stock prices • Disadvantages (2) o Stock prices move randomly, without identifiable patterns that could be exploited o If investors did identify a pricing pattern they could exploit, their trading would  quickly eliminate it Random Walk • Security prices change randomly, with no predictable trends or patterns “As soon as a cycle becomes apparent to investors, they immediately eliminate it by their trading Fundamental Analysts • Investors who attempt to find mispriced securities by analyzing fundamental information, such as firm performance and earnings prospects • Uncover stocks for which price does not equal intrinsic value Efficient Market • Market in which prices reflect all available information Weak Form Efficiency • Market in which prices already reflect all the information contained in past prices Semistrong Form Efficiency • Market in which prices reflect not just the information contained in past prices but all  publicly available information Strong Form Efficiency • Market where prices impound all available information • No investor could expect to earn superior profits Market Anomalies • Suggest that prices of individual stocks may occasionally get out of line Why Prices Depart from Fundamental Values • Attitudes toward risk • Beliefs about probabilities  • Sentiment  “The expected return on a stock can be calculated as the sum of the dividend yield and the capital gains yield” Perpetuity • Stock that pays out a perpetual stream of constant dividends  Growth Firms That may not Pay Dividends for Years • EPS/r + PVGO • Average future earnings if the firm does not grow + present value of growth opportunities Price Earnings Multiple • Price per share / earnings per share  Growth Rate • Expected rate of return ­ (dividend / price per share) Chapter 8: Net Present Value and Other Investment Criteria Capital Budgeting • Investment decision Capital Investment Project • Any expenditure made in the hope of generating more cash later Net Present Value • Difference between a project’s value and its cost Profitability Index • Net present value per dollar invested Payback Rule • Rule of thumb that companies may use to separate the no brainers from more marginal  cases • Limitations (3) o Biases the firm against long term projects in favor of short term ones o Gives equal weight to all cash flows arriving before the cutoff period o Does not consider cash flows after the payback period Opportunity Cost of Capital • The minimum acceptable rate of return on capital investment is set by the investment  opportunities available to shareholders in financial markets • Determined by the risk of a project Net Present Value (NPV) • Present value of cash flows minus investment • States that managers increase shareholders’ wealth by accepting projects that are worth  more than they cost • Should accept all projects with a positive net present value when its cash flows are  discounted at the opportunity cost of capital • Is positive if the opportunity cost of capital is less than the project rate of return • Is negative if the cost of capital is greater than the project rate of return • Steps (2) o Forecasting the cash flows  o Estimating the opportunity cost of capital  “A risky dollar is worth less than a safe one” “When choosing among mutually exclusive projects, choose the one that offers the highest net  present value” Rate of Return • = profit / investment = C(sub 1) – investment / investment • Invest in any project offering a rate of return that is higher than the opportunity cost of  capital • Is the discount rate at which NPV equals zero Internal Rate of Return (IRR) • Discount rate at which project NPV=0 • Discount rate that gives the project a zero NPV • Also called the discounted cash flow (DCF) rate of return • Pitfalls  o Mutually exclusive projects o Lending or borrowing  o Multiple rates of return • When IRR is less than the cost of capital, NPV is less than 0 • When IRR is greater than the cost of capital, NPV is greater than 0 • Select any project whose IRR is higher than the firm’s opportunity cost of capital • When Not to Use (3) o Selection of mutually exclusive projects o Project NPV does not decline smoothly as discount rate increases o Project cash flows have more than one change of sign “The rate of return rule will give the same answer as the NPV rule as long as the NPV of a  project declines smoothly as the discount rate increases “When NPV rises as the interest rate rises, the rate of return rule is reverses: A project is  acceptable only if its internal rate of return is less than the opportunity cost of capital” Profitability Index • Also known as the benefit cost ratio • Benefit of the project is its net present value  • Cost is the required investment • Ratio of net present value to initial investment • Measures the net present value of a project per dollar of investment • Net present value / initial investment • Sometimes used to rank projects even when there is neither soft nor hard capital rationing • When funds are low choose the highest profitability index ratio Capital Rationing • Limit set on the amount of funds available for investment • Shortage of funds available for investment • Reasons to say why capital is limited (2) o Soft rationing  Capital rationing is not imposed by investors but by top management  Self imposed by firm management as a fiscal discipline mechanism o Hard rationing  Firm actually cannot raise the money it needs  Forced to pass up positive net present value projects  Imposed externally by investors who will no longer provide funds to the  firm Payback Period • Time until cash flows recover the initial investment in the project • Rule states that a project should be accepted if its payback period is less than a specified  cutoff period • Problems (2) o Does not consider any cash flows that arrive after the payback period o Gives equal weight to all cash flows arriving before the cutoff period, despite the  fact that the more distant flows are less valuable  • Year 0 / Year 1­5 Discounted Payback Period • Number of periods before the present value of prospective cash flows equals or exceeds  the initial investment • How long must the project last in order to offer a positive net present value? • Will never accept a negative net present value project  • Disadvantage (2) o Takes no account of cash flows after the cutoff date  o Risks rejecting good long term projects and can easily misrank competing  projects • Instead of rejecting a project, managers use it as a warning  “The decision rule for investment timing is to choose the investment date that produces the  highest net present value today” Equivalent Annual Annuity • The cash flow per period with the same present value as the cost of buying and operating  a machine • PV of costs / # of years annuity factor “We thus have a rule for comparing assets with different lives: select the machine that has the  lowest equivalent annual annuity” Problems When Choosing Between Competing Projects (3) • The investment timing decision • The choice between long and short lived equipment  • When to replace an old machine Using the Net Present Value to Make a Simple Capital Budgeting Decision Steps (4) • Forecast the project cash flows • Estimate the opportunity cost of capital. The rate of return that your shareholders could  expect to earn if they invested their money in the capital market • Use the opportunity cost of capital to discount the future cash flows. The project’s  present value (PV) is equal to the sum of the discounted cash flows • Net present value (NPV) measures whether the project is worth more than it costs  o NPV = PV ­ required investment Mutually Exclusive • Must choose to invest in one project, not both Chapter 9: Using Discounted Cash Flow Analysis to Make Investment Decisions “When calculating NPV, recognize investment expenditures when they occur, not later when  they show up as depreciation. Projects are financially attractive because of the cash they  generate, either for distribution to shareholders or for reinvestment in the firm. Therefore, the  focus of capital budgeting must be on cash flow, not profits” Discount Incremental Cash Flow • Incremental Cash Flow = Cash flow with project ­  cash flow without project • Things to Look Out For (6) o Include all indirect effects o Forget sunk costs  Remain the same whether or not you accept the project  Do not affect project net present value  They are past and irreversible cash outflows o Include opportunity costs  Benefit or cash flow forgone as a result of an action  Equals the cash that could be realized from selling the land now and  therefore is a relevant cash flow for project evaluation  Uses an existing asset that could have been sold or put to productive use  elsewhere o Recognize the investment in working capital  Current assets – Current liabilities   Investments in working capital, just like investments in plant and  equipment, result in cash outflows  Common mistakes (3)  Forgetting about working capital entirely   Forgetting that working capital may change during the life of the  project  Forgetting that working capital is recovered at the end of the  project o Remember terminal cash flows  May be due to final cleanup or recovery costs   May be positive or negative  May be due to the sale of a project asset  May include recovery of working capital investment o Beware of allocated overhead costs  A project may generate extra overhead costs, but then again it may not.  We should be cautious about assuming that the accountant’s allocation of  overhead costs represents the incremental cash flow that would be  incurred by accepting the project • Should be discounted to calculate NPV, IRR, PI, or EAA “It should go without saying that you cannot mix and match real and nominal quantities. Real  cash flows must be discounted at a real discount rate, nominal cash flows at a nominal rate.  Discounting real cash flows at a nominal rate is a big mistake” “The present value of each cash flow is the same regardless of the method used to discount it” Total Cash Flow • = Cash flows from capital investments + operating cash flows + cash flows from changes  in working capital Operating Cash Flow • = Revenues – Costs – Taxes • =(revenues – cash expenses) x (1­tax rate) + (tax rate x depreciation) • =Net profit ­ depreciation • Ways to deal with depreciation (3) o Dollars in minus dollars out  Operating cash flow = revenues – cash expenses ­ taxes o Adjusted accounting profits  Operating cash flow = after tax profit + depreciation o Add back depreciation tax shield  Depreciation tax shield  Reduction in taxes attributable to depreciation  Depreciation tax shield = tax rate x depreciation  Operating cash flow = (revenues – cash expenses) x (1 – tax rate) + (tax  rate x depreciation) “An increase in working capital is an investment and therefore implies a negative cash flow; a  decrease in working capital implies a positive cash flow. The cash flow is measured by the  change in working capital, not the level of working capital” Cash Flow Analysis • Investment in fixed assets  o Salvage value – tax on gain • Operating cash flow • Changes in working capital  • Total project cash flow Straight Line Depreciation • Constant depreciation for each year of the asset’s accounting life Nominal Amount of Depreciation is Fixed • The higher the rate of inflation, the lower the real value of the depreciation that you claim Modified Accelerated Cost Recovery System (MACRS) • Depreciation method that allows higher tax deductions in early years and lower  deductions later • Does not affect the total amount of depreciation that is claimed • The present value of the tax shield of depreciation increases, which increases NPV • Classes (6) o 3 year o 5 year  o 7 year o 10 year o 15 year o 20 year “Tax depreciation is lower in the first year because assets are assumed to be in service for 6  months” “Real property is depreciated straight line over 27.5 years for residential property and 39 years  for nonresidential property” Incremental Cash Flow • Firm cash flow with the project minus firm cash flow without the project • Additional cash flows that will only be earned if the firm undertakes an investment “The initial capital investment in a project requires a negative cash flow. The salvage value from  a project involves a positive cash flow” Adjusted with Inflation Each Year • Expenses • Revenue  Expected Inflation • Difference between the nominal discount rate and the real discount rate  Included in Project Cash Flows • Opportunity costs • Terminal project cash flows • Investment in project working capital • Indirect effects “Financing costs like interest and principal payments on borrowed funds must not prbe included  in the incremental cash flows for the project” Reasons Why Changes in Working Capital Must be Included in the Project Analysis (2) • Cost reduction or process improvement projects may reduce inventory and accounts  receivable which creates a cash inflow • Projects that cause growth may cause inventory and accounts receivable to increase  which creates a cash outflow Components of Working Capital That Increase (2) • Accounts receivable • Inventory  Working Capital in Project Cash Flows  • Investment in working capital is a cash outflow • Invested working capital is recovered by the end of a project  • Recovery of working capital is a cash inflow • Investment in working capital may change over the life of the project Opportunity Costs That Should be Included in Project Analysis (2) • Skilled employees who are moved from an existing project to the new project causing a  loss to the existing project  • The market price of an asset that is committed to the project when it could have been sold for cash Chapter 10: Project Analysis Investment Evaluation Stages (2) • The capital budget  o List of planned investment projects  o Provided once a year o Allows everybody to exchange ideas before attitudes and commitments have been made o May be proposed by the firm’s divisions o Should be consistent with the firm’s strategic plans o May be proposed by senior management` o Difficulties  Ensuring that forecasts are consistent  Eliminating conflicts of interests  Reducing forecast bias  Sorting the wheat from the chaff • Project authorizations o Project category (4)  Outlays required by law or company policy  Maintenance or cost reduction  Capacity expansion in existing businesses  Investment for new products o Included  Present value calculations  Market research reports  Cash flow forecasts “The proportion of projects that promise positive NPVs at the corporate hurdle rate is  independent of the hurdle rate” Sensitivity Analysis  • Analysis of the effects on project profitability of changes in sales, cost, and so on • Change the forecast of one cash flow variable at a time to observe effect on NPV • Disadvantages o Gives ambiguous results o Underlying variables are likely to be interrelated Fixed Costs • Costs that do not depend on the level of output Variable Costs • Costs that change as the level of output changes Scenario Analysis • Project analysis given a particular combination of assumptions • Look at different but consistent combinations of variables Simulation Analysis  • Estimation of the probabilities of different possible outcomes  Break Even Analysis • Analysis of the level of sales at which the project breaks even • Make or break variable is sales volume  • =(fixed costs + depreciation) / 1 – percent of sales Accounting Break Even Point • The level of sales at which profits are zero or, equivalently, at which total revenues equal  total costs  • Break even level of revenues = fixed costs including depreciation / additional profit from  each additional dollar of sales “A project that simply breaks even on an accounting basis gives you your money back but does  not cover the opportunity cost of the capital tied up in the project. A project that breaks even in  accounting terms will surely have a negative NPV” NPV Break Even Point • Minimum level of sales needed to cover all costs including the cost of capital  • Level of sales at which project net present value becomes positive Operating Leverage • Degree to which costs are fixed • High operating leverage magnifies the effect on profits of a fluctuation in sales • High when fixed costs are high relative to variable costs Degree of Operating Leverage (DOL) • Percentage change in profits given a 1 percent change in sales • Percentage change in profits / percentage change in sales • DOL = 1+ (fixed costs / profits) “Risk depends on operating leverage. If a large proportion of costs is fixed, a shortfall in sales  has a magnified effect on profits” Valuable Modification Options for Projects  • The option to expand • The option to abandon • The timing option • Flexible production facilities  Decision Tree • Diagram of sequential decisions and possible outcomes Real Options • Options to invest in, modify, postpone, or dispose of a capital investment project • Do not show up in the assets that the company lists in its balance sheet What If Question Techniques • Sensitivity analysis  • Scenario analysis  • Break even analysis Reasons to Bias Project Cash Flow Forecasts Upwards • Gain approval of their division’s projects at the expense of other divisions’ projects • Too optimistic about their project’s chances of success  • Gain approval of projects that will grow their responsibilities and power “Once the initial discounted cash flow analysis has been completed and a project has been  budgeted and initiated, managers are still concerned about project cash flow forecasts” Timing Real Option • Wait until the firm has additional information about project success before investing Flexible Production Facilities • Firm that is able to vary its output risk as demand changes  Chapter 11: Introduction to Risk, Return, and the Opportunity Cost of Capital Forms of Stock and Bond Returns (2) • Dividend or interest payment • Capital gain or capital loss Percentage Return • = (capital gain +dividend) / initial share price • Can also be expressed as the sum of the dividend yield and percentage capital gain Dividend Yield • The dividend expressed as a percentage of the stock price at the beginning of the year • Dividend / initial share price Percentage Capital Gain • The capital gain expressed as a percentage of the stock price at the beginning of the year • capital gain / initial share price Market Index • measure of the investment performance of the overall market • Types (2) o Dow Jones Industrial Average  Index of the investment performance of a portfolio of 30 “blue chip”  stocks o Standard and Poor’s Composite Index  Index of the investment performance of a portfolio of 500 large stocks  Also called the S&P 500 Maturity Premium  • Extra average return from investing in long versus short term treasury securities Risk Premium • Expected return in excess of risk free return as compensation for risk Rate of Return on Common Stocks  • Interest rate on treasury bills / market risk premium “The historical record shows that investors have received a risk premium for holding risky  assets. Average return on high risk assets are higher than those on low risk assets” “The expected return on an investment provides compensation to investors both for waiting (the  time value of money) and for worrying (the risk of the particular asset)” Expected Market Return • In


Buy Material

Are you sure you want to buy this material for

25 Karma

Buy Material

BOOM! Enjoy Your Free Notes!

We've added these Notes to your profile, click here to view them now.


You're already Subscribed!

Looks like you've already subscribed to StudySoup, you won't need to purchase another subscription to get this material. To access this material simply click 'View Full Document'

Why people love StudySoup

Jim McGreen Ohio University

"Knowing I can count on the Elite Notetaker in my class allows me to focus on what the professor is saying instead of just scribbling notes the whole time and falling behind."

Janice Dongeun University of Washington

"I used the money I made selling my notes & study guides to pay for spring break in Olympia, Washington...which was Sweet!"

Jim McGreen Ohio University

"Knowing I can count on the Elite Notetaker in my class allows me to focus on what the professor is saying instead of just scribbling notes the whole time and falling behind."


"Their 'Elite Notetakers' are making over $1,200/month in sales by creating high quality content that helps their classmates in a time of need."

Become an Elite Notetaker and start selling your notes online!

Refund Policy


All subscriptions to StudySoup are paid in full at the time of subscribing. To change your credit card information or to cancel your subscription, go to "Edit Settings". All credit card information will be available there. If you should decide to cancel your subscription, it will continue to be valid until the next payment period, as all payments for the current period were made in advance. For special circumstances, please email


StudySoup has more than 1 million course-specific study resources to help students study smarter. If you’re having trouble finding what you’re looking for, our customer support team can help you find what you need! Feel free to contact them here:

Recurring Subscriptions: If you have canceled your recurring subscription on the day of renewal and have not downloaded any documents, you may request a refund by submitting an email to

Satisfaction Guarantee: If you’re not satisfied with your subscription, you can contact us for further help. Contact must be made within 3 business days of your subscription purchase and your refund request will be subject for review.

Please Note: Refunds can never be provided more than 30 days after the initial purchase date regardless of your activity on the site.